王府井：业绩稳增 未来可期

　　事件：

　　2011年公司实现营业收入167.61亿元，同比增长20.18%，其中主营业务收入162.54亿元，同比增长20.07%；实现利润总额8.52亿元，同比增长38.78%；净利润6.21亿元，同比增长41.74%；归属于上市公司股东的净利润5.83亿元，同比增长54.94%，扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润5.74亿元，同比增长40.69%；实现基本每股收益1.26元（按最新股本计算），同比增长33.05%。

　　点评：

　　净利润大幅提升

　　报告期内，公司净利润出现大幅提高，主要源于公司规模扩张带来的营业收入持续增长，同时成本费用得到有效控制。归属于上市公司股东净利润增幅高于利润总额和净利润的增幅，主要是因为在报告期内公司以非公开发行股票方式收购成都王府井13.51%股权，从而导致少数股东权益较期初减少。

　　毛利率提升，期间费用率微增

　　2011年，公司综合毛利率为18.66%，同比提升了0.46个百分点，其中百货主业毛利率为16.61%，同比提升0.35个百分点。主要是因为公司强化了经营管理，大力控制了营销活动，使得公司近七成的门店毛利率出现提升所致。同时，公司期间费用控制较好，三项费用率为12.53%，同比微增0.03个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别为9.01%、3.08%和0.44%，同比分别增加0.33、-0.06和-0.24个百分点。公司销售费用率增加主要是新开门店及租金上涨所致，而财务费用率下降则是由于因为2010年10月公司可转债提前赎回所致。

　　门店经营良好

　　报告期内，公司积极应对市场变化，施以有针对性的经营策略，以变应变，各门店经营状况良好。北京、广州、成都、长沙等地门店的强大销售规模和良好增长率为公司业绩的稳定与提升奠定了良好的基础；昆明王府井、大兴王府井等新门店快速度过培育期，步入良性发展轨道，为公司发展提供新动力。此外，公司在抚顺、郑州、长沙等地签署了新的百货租赁项目，并且采用股权合作、购置商业用房等方式在西安和郑州地区签订了新的购物中心项目，为公司持续发展提供大量项目储备。

　　盈利预测和估值

　　预计公司2012-2013年EPS为1.75元和2.10元，按照30.58元的最新收盘价，分别对应17.47和14.56倍PE，鉴于公司成长的稳定性和业绩的确定性，给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　消费环境不佳，经营成本上升。

(作者:李辉)