上海电气：2011年业绩发布会会议纪要

　　事件：公司召开2011年业绩发布会，对2011年的经营业绩进行了回顾和说明，并对未来发展做了展望。

　　经营回顾和说明：

　　经营概况：公司2011年实现营业收入683.02亿元，同比增长8.1%；业务综合毛利率为19.4%，较2010年上升1.7%；归属于母公司股东的净利润33.1亿元，同比增长17.4%；实现每股收益0.26元。2011年利润分配方案为每股分配现金股利0.0764元。

　　订单情况：新能源业务2011年新增订单约116亿元，期末在手订单约286亿元；高效清洁能源业务2011年新增订单约267亿元，期末在手订单约1229亿元；电站工程业务2011年新增订单约396亿元，期末在手订单约1108亿元。

　　新能源业务：实现营业收入71.96亿元，同比增长15.7%；毛利率为11.5%，较同期下降约4%。

　　毛利率下降的主要原因是风电产品价格单边下滑以及大型锻铸件尚处研制阶段，盈利能力有待提升。

　　高效清洁业务：实现营业收入303.57亿元，同比增长11.4%；毛利率为24%，较同期上升约4.5%。

　　毛利率上升的主要原因是产品结构的调整，大功率（百万千瓦级）机组收入占比提升。

　　工业装备业务：实现营业收入199.6亿元，同比增长7.1%；毛利率为20.1%，较同期上升约0.4%。

　　现代服务业：实现营业收入152.23亿元，同比增长17.8%；毛利率为5.9%，较同期上升约1.4%。

　　毛利率下降的主要原因是部分项目成本增加以及应收账款拨备增加。

　　未来发展.火电业务：公司2011年火电设备实现营业收入约230亿元，毛利率为26.6%。国内火电市场新增装机自2010年已经开始放缓，市场整体发展趋于平稳。目前公司火电业务策略主要是加大海外市场开拓力度，即巩固东南亚市场（印度、越南等），积极开拓中东（沙特、阿联酋等）、东欧（俄罗斯、波兰、捷克等）等新市场。在手订单充足，火电业务仍将稳步发展；由于对节能环保要求的提高，大功率高效率机组收入占比将保持稳定甚至有所提高，火电业务毛利率将保持稳定。

　　.核电业务：从能源结构、用电需求、经济性等多个方面可以看出核电之于中国不可或缺，业内预计核电审批将于年内重启。公司作为国内最大、能力最强、产业配套最完备、核电主设备业绩最多的公司，拥有包括二代加、三代AP1000、EPR、高温气冷堆等多种技术路线的生产制造能力和经验。由于核电较长的建设周期，公司2012年排产计划并未受到核电审批暂停的影响，基本与2011年相当。

　　风电业务：公司2011年新接风电订单约62.4亿元，同比增长145%。公司与西门子合资成立两家公司从事大型风机的研发、生产和销售，主要产品包括1.25MW、2MW、2.5MW、3MW、3.6MW、4MW、6MW等风机，合资公司的成立将大大增强公司在风机特别是海上风机领域的技术实力，并为公司打开海外市场做好铺垫，迅速进入风机制造行业的第一梯队。

　　燃机业务：公司燃机业务2011年实现营业收入25亿元，同比增长约600%；2011年新接订单约47亿元，累计在手订单约84亿元；据公司测算，其燃机市场占有率在34%左右。按照电力工业“十二五”规划的要求，2015年我国天然气集中发电装机将由目前的2800万千瓦提升到6000万千瓦，发展非常迅速，此外环保标准日趋严格以及发电集中调峰需求的增加都保证了燃机业务未来几年的快速发展。

　　盈利能力有望进一步提升：公司将逐步通过优化产品结构、增强内部成本管理等手段，提升公司的盈利能力。

　　新兴业务培育：公司在保持传统业务稳步发展的同时，积极培育新兴产业，主要包括空冷与MSR（预计2015年实现收入8.4亿元），海水淡化（预计2015年实现收入16亿元）、太阳能光热发电、楼宇节能（预计2015年实现收入13.5亿元）等等。

　　盈利预测：基于此次公司调研的情况和我们对行业成长性的判断，我们预计公司2012、2013年实现EPS分别为0.31元，0.34元，对应当前A股股价市盈率分别为18.4倍、16.8倍，对应当前H股股价市盈率分别为10.7倍、9.7倍。

(作者:刘江啸)