中国南车：动车交付正常 新兴产业高增长

　　公司公布2011年度报告。收入807.11亿，营业利润49.6亿元，净利润38.64亿元；同比分别增长23.9%、50.5%和53.0%。EPS为0.28元。毛利率18.58%，比2010年略有提升，主要由于产品结构调整。拟10股派1.8元红利，折合股息率达4.05%。

　　传统业务保持良好增长。短期业绩仍看传统业务，动车业务全年收入211亿元，在第四季度快速恢复，全年同比增44%，收入占比26%，是比重最大的业务。动车需求取决于高铁通车里程，2012-2014年仍有年均3000公里的高铁投产，需动车在300组左右，收入占比将进一步提升。

　　非国铁业务占比进一步提高。“十二五”之后的成长性看非国铁业务，主要包括非轨道交通及海外业务。受益于复合材料、发动机等板块的高速增长，新兴产业收入增速达35%，收入占比达14.5%。海外业务收入61亿元，同比增162%，收入占比已达7.6%，且在手海外订单尚有130亿。非国铁业务收入占比已超30%，并将进一步提高，带来长远成长性。

　　增发成功，降低财务费用。2011年公司全年财务费用近9.5亿，同比大增166%，相当于净利润的25%。公司在3月份实施增发之快超出市场预期，财务问题得到一定缓解。预计财务费用降低能贡献近10%的业绩增长。

　　高层定调今年基建规模，二季度将现买入时点。温总理近日视察肯定高铁发展对经济社会的积极影响，并要求保证铁路今年5000亿投资规模。而由于一季度同比基数较高，以及今年高铁通车大多数集中在下半年和年底，一季度设备交付较少，导致业绩可能成为低谷。而由于设备需要先于线路通车而交付，二季度可能是交付的高峰期，带动业绩回升。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年的EPS按增发后股本计算为0.34、0.42、0.49元。对应动态PE为13.0、10.6和9.1倍。在宏观经济仍不明朗的大背景下仍具有较好的防御特征，在4.46元的增发价附近具有高安全边际。维持“买入”评级。

　　风险提示。高铁通车进度不达预期。

(作者:王轶铭)