永辉超市：快速扩张期 业绩高增长有望持续

　　天相投顾

　　2011年，公司实现营业收入177.32亿元，同比增长43.95%；营业利润5.88亿元，同比增长50.29%；归属母公司所有者净利润4.67亿元，同比增长52.92%；基本每股收益0.61元，符合预期。利润分配方案：拟以2011年底总股本为基数，每10股派发现金红利2.00元人民币(含税)。

　　快速扩张，全年开业近50家门店。公司全年新开业门店49家，仅关闭1家门店，其中四季度公司开业24家，占比50%。

　　截止2011年底公司共有门店206家，经营面积157万平方米，同比增加49.5%。可比门店销售额增长13.36%，高于行业5-10%的增速。

　　从地区业务来看，重庆大区和北京地区贡献利润较大。报告期内，重庆子公司净利润增长70.67%，贵州子公司开业第二年净利润增长17倍。北京子公司净利润则实现翻番。公司外埠门店表现优异，说明公司的经营模式得到异地消费者认可。

　　从产品品类来看，生鲜占比下降，但毛利率提升。报告期内，公司优势业务生鲜加工销售占比下降至50%以下，主要是公司大店比例上升，食品用品快速增长，生鲜部分在卖场中面积占比缩小所致。但公司生鲜经营优势仍然存在，生鲜经营毛利率同比提升0.6个百分点。

　　员工及租金成本上升较大。报告期内公司销售费用率同比上升0.32个百分点，其中由于人工费用率及租金费用率分别上升0.61个和0.11个百分点。未来公司将致力于提升人工效率，并适当提高自有物业比例。

　　门店储备充足，依托有效的盈利模式业绩高增长有望持续。

　　目前，公司已签约未开业门店达102家，面积116万平方米，占公司当前门店面积的74%，涉及16个省，门店储备充足。我们认为，公司“永辉模式”下的生鲜品类集客能力强，经营管理效率高，异地门店经市场验证也得到消费者的认可，未来随着异地门店占比提升，公司业绩高增长有望持续。