西部证券：依托西部经济增长 打造区域券商龙头

　　扎根陕西，分享西部大开发经济发展成果。在国家加快西部大开发和陕西建设西部经济强省的大背景下，公司作为西北地区资本规模最大的证券公司之一，在经纪、投行、新三板等业务上具备独特优势。

　　经纪业务区域垄断性比较明显，业务集中度高。经纪业务是西部证券的主要业务，2009年至2011年收入贡献分别为88.55%、78.20%、75.06%；其中大部分利润来自于陕西省内，贡献分别为88.79%、87.62%和86.30%。随着同业竞争的加剧，公司平均佣金率水平逐年下滑，分别为0.19%、0.17%、0.14%，但佣金率水平高于行业平均、下滑速度低于行业水平，区域垄断优势明显。.投资银行业务将受益于西部大开发。公司作为陕西本地券商，在政策扶持、股东支持等方面具有的巨大优势。2010年，公司权益类承销业务获得重大突破，实现收入1.24亿元；2011年公司债券类成效进步显著，当年债券承销规模金额31.10亿，同比上涨187%。

　　新三板业务行业领先。在代办转让股权业务上，公司截止到目前完成10家企业股份报价转让系统挂牌推荐业务，副主办企业家数达到7家，在行业内排名第三，仅位列申银万国证券、国信证券之后。同时，公司目前还具备较为丰富的项目储备资源。

　　风险因素：佣金率下滑超预期，市场波动性加大带来成交量进一步萎缩，自营收益受影响，投行业务发行速度低于预期等。

　　盈利预测及估值区间：预计公司2012-2013年每股收益分别为0.28元、0.37元。分别采用PE估值法、PB估值法和分部估值法，综合考虑得到公司合理估值区间为7.78-8.75元/股。

(作者:李项峰)