厦门空港：非航业务扩张值得期待

　　2012年1季报：

　　厦门空港2012年1季度实现营业收入2.53亿元，同比增长14.8%；营业成本1.19亿元，同比增长23.3%，实现净利润0.83亿元，合每股收益0.28元，同比上升14.7%，符合我们的预期。

　　正面：

　　吞吐量增长明显好于行业水平，带动收入同比增长14.8%。

　　负面：

　　去年4季度招募的储备人才抬高今年比较基数，人工成本增量导致营业成本增速大幅高于生产量。

　　发展趋势：

　　航空增速依旧好于行业，未来地、空容量均能提升。1季度生产量增速预计好于行业；未来新技术使用后，空中容量还有提升空间；T2投产提升地面容量至2000万人/年；T4母公司建设，2014年投产后提升至2700万人/年。

　　非航2013年爆发式增长。2013年地下车库投产，现有2万平米车库该做商用（进行符合消防标准改造，剩余面积全部用作非航，主要为餐饮和办公室出租），现有T3非航4年一度招商推迟至2013年一并进行。

　　成本可控。T2成本5300万，但只能按11年折旧，每年折旧增加仅480万，占折旧比重5%，占成本比重0.88%，且去年维修和人工基数较高。

　　高铁冲击小。上海方向无影响，航班不减反增；龙岩方向正面影响，扩大辐射半径；深圳方向有影响，但目前高铁还未铺轨，且飞往深圳的旅客有部分在深圳机场坐船中转香港，对航空粘性较高，开通后分流也有限。

　　估值与建议：

　　厦门空港的股价对应2012年和2013年的市盈率分别是10.6x和9.2x。2013年非航业务存在较大扩张空间，改善机场盈利结构，值得投资者关注。但短期内业绩较难看到爆发性的增长，维持对厦门空港“审慎推荐”的投资评级。

(作者:杨鑫)