纳川股份：业绩风险释放 目前股价估值合理

　　

　　东北证券 解文杰

　　2011年，公司实现营业收入27541万元，同比增长43.70%；实现归属于上市公司股东的净利润7417万元，同比增长31.00%；实现每股收益0.56元，同比增长36.58%。

　　公司2011年业绩略低于预期。主要是宁波杭州湾新区基础设施投资项目因故未能如期通知发货、深圳宝安固戍水处理厂新安片区污水支管网一期工程等11个污水支管网13042万元项目因深圳大运会影响仅发货2000多万元，上述项目拖延至2012年继续执行。

　　从收入结构来看，市政工程占比49.97%，同增42.01%；交通枢纽占比23.23%，同增214.57%；石油化工占比16.96%，同增10.11%；核电火电占比6.51%，同比下降9.94%。同时，公司区域扩张效果明显，除巩固福建基地外，江西、广东、辽宁、浙江等省规模和增速都实现了快速的提升。

　　毛利率小幅下滑。公司2011年销售毛利率为52.54%，同比小幅下滑1.69个百分点，分项来看，主要是占比最大的市政工程业务毛利率下滑5.33个百分点，而交通枢纽业务则上升10.18个百分点；期间费用率16.84%，同比小幅下滑1.52个百分点。

　　污水管网市场空间广阔。据了解，“十二五”我国环保发展第一大重点领域就是污水处理，具体包括脱氮除磷、现有污水处理厂升级改造、中小城市污水处理厂建设、工业废水处理以及配套管网建设，预计十二五污水治理累计投入将达到1.06万亿元，政策力度很大。

　　公司目前募投项目进展正常，产能逐步释放。根据前期订单项目进展情况，我们适当调低公司2012年、2013年每股盈利为0.77元、1.11元，由于近半年来公司股价调整充分，目前股价对应PE分别为20.0x、13.9x，我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济紧缩风险；募投项目进展低于预期风险。