博汇纸业：12年为蓄势年

　　2011年年报&2012年1季报点评

　　主要财务数据年报：全年生产机制纸116.36万吨，销售机制纸109.79万吨；实现营收53.30亿元，同比增15.73%；毛利率16.64%，较10年末微增，较11中期下降1.32个百分点；期间费用大幅上升至营业利润（2.03亿元）同比降12.88%；归属母公司净利润1.28亿元，同比降21.31%。

　　1季报：营业收入12.78亿下降1.18%，毛利率下降3.4个百分点致利润总额同比降37.12%；子公司博汇浆业、大华纸业享受二免三减半政策完毕致整体所得税税率上升18.6个百分点至35.2%，故1季度归属母公司净利润2872万，同比下降51.24%。

　　环比大幅向上 去年4季度宏观经济尤其是海外市场不确定性加大，导致公司主打产品白卡纸价格产生较大波动。尽管今年1季度因春节较早导致开工率较低，但从环比情况来看，1季报销售收入上升6.4%，营业利润大增193%，净利润增长181%。受去年同期基数较高的影响，上半年的同比数值依然有下降可能，但随着经济企稳，预计2季度经营将保持环比向上。

　　投资建议公司今年基本没有新增产能释放，且江苏大丰75万吨白卡纸项目的财务费用负担较重，因此12年是博汇纸业的蓄势年，13年大丰项目逐步投产将会有效升级产品结构，带来收入和盈利的双升。预计12-14年EPS为0.25、0.38和0.52元，维持公司“增持”评级。

(作者:黄薇)