友谊股份：一季度扣非净利润同比增长20%以上

　　公司2012年4月28日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入145.49亿元，同比增长5.20%，利润总额7.50亿元，同比下降24.12%，归属于上市公司的净利润4.37亿元，同比下降25.02%（主要由于11年一季度有出售建配龙51%股权所产生的巨额非经常性损益所致）。实现摊薄每股收益0.254元，每股经营性现金流为0.49元。

　　简评和投资建议。公司吸收合并百联股份事项于2011年8月31日完成，此次一季报对百联股份和百联投资（主要为联华超市21.17%股权）进行并表，并对2011年同期财务数据做了追溯调整。

　　公司一季度实现收入145亿元，同比增长5.2%，根据联华超市（0980.HK）公告及我们测算，其中联华超市实现收入88亿元，同比增长3%，综合百货及其他收入57亿元，同比增长8.8%。一季度综合毛利率同比减少0.08个百分点至21.24%，其中联华超市毛利率为20.23%，同比增加0.33个百分点，综合百货及其他毛利率22.82%，同比下降0.84个百分点。

　　一季度销售管理费用率减少0.06个百分点至15.90%，但仍维持在行业较高水平，其中销售费用率减少0.11个百分点，管理费用率增加0.05个百分点；此外，财务收益5557万元，较2011年的1926万元收益增加3600多万元。投资收益大幅减少3.14亿元，主要是2011年同期出售建配龙51%股权所致。此外，营业外收入增加1000万元左右（主要来自补贴收入增加），营业外支出减少1000万元（2011年同期联华超市门店改建），以及少数股东损益减少3150万元（因收购八佰伴36%股权），最终一季度归属净利润同比下降25.02%。

　　而根据我们测算，一季度公司扣非（包括11年同期出售建配龙股权，政府补助等）后归属母公司净利润同比增长约23%，其中联华超市净利润增长7%，综合百货等净利润增长近29%，若进一步扣除一季度并表八佰伴36%少数股权增厚的利润（我们预计约4500万元左右），则综合百货等净利润同比增长10%-11%。

　　维持对公司的判断。公司是上海多业态发展的零售龙头，品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势。近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律，有效对冲了一线城市百货内生增长放缓的趋势。公司已完成了资本的整合（重组），未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合，因此从更长远看，公司经营效率能否得到提升、国资对公司的考核会否涉及到市值或利润层面，则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。

(作者:潘鹤;路颖;汪立亭)