东华科技：创新设计拓展先发优势 业绩高增长可期

　　公司业绩增长厚积薄发，潜力很大。公司前身化工部第三设计院，是管理型上市公司中国化学旗下重要一员（2011年利润仅次于天辰和成达）。

　　2011年，公司营业收入23.5亿元，凭借在细分领域的优势，当年订单高达75亿元（同比+183%），未来2-3年业绩可期。从战略上看，“十二五”新型煤化工由起步转向升级示范，其潜在2500亿元的投资（约“十一五”的四倍多），只有切实掌握核心技术的企业，才能从中获得巨大收益。

　　公司创新态势凸显，煤制乙二醇、煤制丙烯、煤制芳烃等具有技术领先优势。公司改制成立以来，在创新及团队稳健上领先于同行，在传统煤化工格局既定的情况下，依赖创新，图谋发展，目前拥有煤制乙二醇、丙烯、芳烃等先发优势。其中，煤制乙二醇独家引进日本宇部技术，在浙江台州的千吨装置运行良好，三段催化剂问题解决，产品达聚酯级别，并承担两个设计相关合同和一个30万吨总包；国内唯一实现煤制丙烯（FMTP）技术国产化，有望实现该领域的“垄断”。另外，煤制天然气污水处理、煤制芳烃万吨级装置、劣质煤综合利用技术应用及储备，也为未来公司竞争优势，夯实了基础。

　　国内煤制乙二醇可能发展最快。尽管一些战略性大型煤化工项目发展受到政策限制，但煤制乙二醇尚可。2011年国内消费乙二醇1000万吨，进口727万吨。坑口煤制乙二醇成本比石油法低但比中东天然气法稍贵，中东扩产有限，大量自给只能依赖煤化工。如果全部自给，需要投资1000亿元。

　　如果公司技术得到验证（一套设计项目预计三季度投产，一套总包，预计明年投产），未来订单将爆发性增长。

　　投资建议及估值

　　根据在手订单的完工进度，预计2012-2014年公司业绩能达到0.88、1.18、1.58元，收入31.4、44.0、60.6亿元，净利润3.9、5.3、7.0亿元。

　　综合考虑公司的历史平均估值和新型煤化工业务的持续增长能力，给予30X12PE，对应目标价26.4元，建议买入。

　　风险

　　煤化工政策收紧对订单的影响；煤制乙二醇工程进展、FMTP工程化进度低于预期；设备原材料采购价格波动。

(作者:刘波)