日出东方：分享太阳能热利用的纵深成长

　　国内太阳能热利用行业龙头公司

　　公司是国内太阳能热水器行业龙头公司，市场份额接近8%，具备明显的渠道及品牌优势，集合较好的技术积累，盈利能力处在行业领先地位，营运效率及现金流表现也优于同类公司。2011年公司获得收入31亿元，净利润率达到12%。2010年公司股份支付使得管理费用增加1.28亿元，使得公司利润增速在2010-2011年出现较大波动。

　　行业预期稳定增长、集中度提升趋势加快

　　太阳能热水器产品在农村得到了较快的销售增长，我们估算目前农村家庭太阳能热水器保有量约37%。预期未来行业2012-2015年行业增速约15-20%，家电下乡政策在2013年1月底结束，同时各地政府针对增加太阳能热利用比率增加的政策已陆续出台，行业新的能效标准也将在下半年出台，这些变动将使得行业集中度提升趋势加快。

　　渠道优势突出、双品牌运营成效显著

　　公司目前有3300多个经销商，产品收入超过90%通过经销商完成。基于县一级一级县镇一级的扁平化销售渠道已经具备明显的优势领先。另外公司采用“太阳雨”和“四季沐歌”双品牌运营，定位不同的产品设计风格，互为补充和竞争的运营模式形成较好的良性循环效果。

　　风险提示

　　公司销售费用投入超出预期，行业因家电下乡政策退出使得短期增速表现低于预期。

　　公司合理价值在20.17元~22.13元

　　我们预期公司2012-2014年每股收益1.19、1.42、1.80元，综合考虑绝对和相对估值方法，我们认为公司合理价值区间为20.17—22.13元，对应2012年PE值16.9—18.6倍。

(作者:王念春)