扬农化工：菊酯稳步增长 草甘膦盈利改善

　　1季度盈利大幅增长归功与草甘膦盈利改善和菊酯需求提升

　　1季度，公司净利润同比大幅增长40.73%主要归功于草甘膦盈利改善和菊酯需求提升，我们预计公司草甘膦毛利率从3%提升至8-9%，盈利改善对净利润的贡献近1000万元左右，是1季度净利润大幅增长的主要原因。

　　草甘膦改善延续，国内菊酯消费旺季到来，2季度增长可期

　　目前，草甘膦大企业订单能够排至5月底，假设草甘膦行情能维持到2季度末，草甘膦盈利能力延续，此外，国内菊酯产品需求旺季到来，需求有望实现稳步增长，预计2季度，公司净利润同比增长20%左右。

　　12年，国内外农药需求明显好转，公司增长明确

　　12年，从国内外农药需求来看，整体呈现好转迹象。从国际农药巨头1季度销售情况以来，北美、拉美市场、欧洲以及非洲农药市场需求明显好转，农化产品销售均有回升。进入4月份，国内气温回升，降水增多，从各省的报道来看，病虫害整体重于去年。全年农作物重大病虫害总体呈重发态势，预计国内杀虫剂需求同步全国病虫害发生总面积增长，增速为4%。

　　公司卫生菊酯国内需求有所下降，但公司通过加大海外（东南亚）市场开拓力度，有望实现卫生菊酯10%的自然增长；公司大力推广高端专利产品氯氟醚，是丙烯菊酯的替代品，它的推广带来卫生菊酯综合盈利能力的提升。12年，国内病虫害整体呈重发势态，加上对高毒农药的近一步替代，国际市场需求好转，预计全年公司农用菊酯有望实现个位数增长。公司11年草甘膦产量为1.7万吨，预计12年，产能利用率进一步提升，产量达到2.7万吨，我们预计至少能够改善公司净利润2000万元。公司11年麦草畏生产900吨，预计12年，在产品需求紧张的势态下，装臵利用率达到100%，预计产量增长30%以上。

　　风险提示

　　农药需求增长不达预期，主要原材料价格波动剧烈。

　　给予“谨慎推荐”评级

　　2012年，预计公司菊酯类产品能够实现10%的增长，草甘膦量价齐升贡献至少2000万元的利润增长，公司是草甘膦减亏的最大受益股，我们预计公司2012年、2013年的EPS分别为：0.99元、1.12元，维持“谨慎推荐”评级。

(作者:吴琳琳;刘旭明)