兰花科创：煤化皆向好 己内酰胺仍存疑虑

　　煤炭产量释放期在2013和2014年：公司今年技改矿释放空间有限，兰兴煤业和宝欣煤业预计在年底会释放少量产能。集中释放期在2013、2014，6座整合矿井将基本投入生产，达产预计在2014年和2015年，新建的玉溪煤矿2013年底预计释放少量产能，2015年达产，慢于我们此前的预期，我们预计公司2012-2014年的煤炭产量为622、810和1110万吨，同比增长3.45%、30.23%、37.04%。

　　今年预计整体煤炭价格较2011年小幅下降：公司2011年综合煤炭价格为933.6元/吨，毛利率高达77%，但随着近期无烟煤价格的下跌，预计今年整体的销售价格将较2011年有所下滑，受制于540万吨左右的煤销票，因此，公司今年的煤炭销量预计将略高于2011年的水平，产销率80%左右。

　　亚美大宁今年保守预计在400万吨，5%的股权过户时间尚不确定：亚美大宁煤矿今年400万吨产量基本可以保证，但是5%的股权的过户时间仍不明确。按照该矿40%的净利率以及36%的股权占比，预计贡献投资收益5.47亿元，如果股权占比提高到41%，预计贡献投资收益6.23亿元。

　　化肥业务整体向好，己内酰胺仍存疑虑：近期尿素价格出现大幅上涨，使公司一季度整体化肥业务获得盈利，公司预计今年整体化肥业务将较2011年继续减亏，实现整体盈亏平衡。己内酰胺项目仍存疑虑，但公司将先期投资10万吨产能，根据当时市场情况决定是否投资剩余10万吨。

　　风险提示：整合矿及玉溪矿投产时间慢于预期

　　业绩预测：预计2012-2014营业总收入84.11亿、94.32亿、112.44亿，同比增长11%、12%、19%，预计实现每股收益为3.71元、4.25元和4.84元，考虑到尽管公司煤炭业务的增长较为确定，但化肥业务以及己内酰胺项目的投资仍存在较大的不确定性，因此给予行业平均的15倍PE，目标价56元，维持“买入”评级。

(作者:张帆)