锦富新材：需求可期 新品放量带动成长

　　兴业证券 刘亮

　　近期我们调研了锦富新材，对公司的主要观点如下：

　　1季度业绩超预期：公司2011年营收11.94亿，同比增55.4%，归属于上市公司股东净利润1.00亿，同比增20.07%，营收基本达到公司的经营目标，净利润增速落后于营收增速，主要原因为行业景气疲弱下产品价格压力较大，带来毛利率的下滑。2012年1季度营收3.53亿，同比增54.0%，环比降0.21%，净利润3258万，同比增25.8%，环比增48.5%，超出市场预期。

　　业绩大幅增长来自液晶显示行业景气复苏：公司作为专业的光电显示薄膜器件生产商，业绩与TFT-LCD液晶显示行业景气程度密切相关。2012年春节前，公司已经感受到行业回暖的迹象，从1月开始订单就较为充足，春节仍需加班赶订单，公司的营收在1季度淡季仍基本环比持平。而客户新品出货的增加，公司产品价格压力减少，毛利率因此环比上升3.13个百分点，达到22.03%，毛利率的环比上升也成为1季度净利润大幅增长的重要原因。

　　苹果全线产品光电显示薄膜器件供应商：对苹果公司的销售是公司营收的主要增量，目前公司通过台湾瑞仪光电进入苹果iPad、iPhone、Macbook、iMac全线产品光电显示薄膜器件供应链。2011年公司实现针对苹果产品销售2.18亿，从营收金额而言，iPad对营收贡献较大，我们预计其占比应在6成以上，其次为iPhone，而Macbook和iMac占比相对较少。我们预计公司来自苹果的营收将在2012年继续大幅增长，源于一方面苹果1季度销售iPad 1180万部，同比增151.6%，我们预计2012全年苹果iPad产品销量有望实现6500万-7000万部，至少保持60%以上的同比销量增长；另一方面，苹果今年将有多款新产品进入市场，包括iPhone5、iPad mini及iTV/iPanel等，我们判断凭借公司与三星、LG、Sharp、瑞仪等厂商的密切合作关系，切入苹果新品供应链的概率很高，为公司营收带来新的增长点，同时针对苹果产品的毛利率水平优于公司老产品，对公司利润带来可观增厚。

　　盈利预测及投资评级：公司在业务模式、关键技术、网络布局、客户资源、规模效应等方面具备了在光电显示薄膜器件领域的核心竞争力，并将其在大尺寸液晶面板领域的领先优势拓展至中小尺寸领域，进入苹果iPad、iPhone等产品供应体系，导光板等新业务进展顺利，在行业景气恢复条件下有望实现加速成长。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.68元，0.88元和1.08元的盈利预测，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：液晶显示行业下游需求出现剧烈变化；公司产能释放低于预期，新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期；公司未能抓住国内电视厂商open cell趋势，及时拓展内资客户等。