银河磁体：金蝉脱壳 银河横空

　　行业发展趋势：我们认为钕铁硼行业仍处于发展阶段，行业内我们相对更看好粘结钕铁硼的发展。日后随着技术的突破，热压磁体以及HDDR各向异性粘结钕铁硼将具有非常好的发展前景。由于钕铁硼的热稳定性、抗腐蚀性差，表面防护技术在磁体的发展中将继续起到重要作用。

　　MQ磁粉专利到期解除粘结钕铁硼行业发展桎梏：MQ磁粉专利逐步到期失效后，磁粉价格必将出现较大程度下降，作为技术领先成本控制得力的粘结钕铁硼行业龙头企业，银河磁体一方面将在市场规模的增长中收益最大，同时，原材料成本的降低也将提高公司的毛利率。同时公司很有可能通过合资或者收购的方式向上游磁粉制造方面发展。热压磁体有可能给公司带来质的飞跃：在高温下，副钕相融化，外压力下主相在副钕相中择优生长，c轴平行于压力方向，从而形成各向异性大大提高了材料的磁性能。而且由于形成的是致密磁体，大大提高了材料磁能积上限。随着技术的突破，热压磁体有可能给公司带来飞跃式发展。烧结钕铁硼成本上升带来部分替代机遇：在钕铁硼中，镨钕合金质量占比一般为30%左右，成本占比则接近90%，如果按2%质量镝取代镨钕合金（不加入铽），则原材料成本将翻番。而且，由于重稀土比轻稀土更加稀缺，成本差距以后很有可能继续拉大。必然会在部分性能要求相对较低的领域给粘结钕铁硼带来一些替代机遇。

　　盈利预测、估值与投资建议：我们预计银河磁体2012-2014年营业收入分别为6.22，8.06，和10.04亿元，实现净利润1.26亿，2.25亿和3.07亿。EPS分别为0.78元、1.39元和1.90元。考虑到MQ磁粉专利到期之后将会给粘结钕铁硼带来系统系机会，而公司粘结钕铁硼行业龙头地位不可动摇，另外，我们判断公司热压钕铁硼磁体技术的突破，非常有可能给公司带来远超市场预期的业绩。首次给出公司‘买入’评级，结合相对和绝对估值法，给出目标价40元。

(作者:张帆)