贵州茅台：财务预算方案保净利增速超60%

　　平安证券 文献 汤玮亮 丁芸洁

　　近日，我们在贵阳参加了贵州茅台股东大会后的投资者交流会。

　　股东大会通过《公司2012年度财务预算方案》等十项议案，推算2012年净利增长超60%。根据公司营收、成本、营业税、销售费用、管理费用增幅规划推算，茅台2012年收入有望增长51%至278亿元，EPS可增长约62%至13.7元/股。同时，股东大会交流中，公司表示营收51%增长来源于销量增长、直营店建设、系列酒开发和系列酒销量的增长。参考2013年集团销售收入500亿元的规划，我们预计股份公司2013年营收增速仍能达到35%以上。

　　直营店上半年确保30家开业，实地调研估算单店年销量20吨以上。茅台5月份开始加快了直营店开设速度，公司规划在6月底前确保30家直营店开业。根据对贵阳市直营店实地调研了解的每日销量，我们估算单店年销量应在20吨以上，但各地因地制宜有不同也正常。

　　汉酱营收2012年有望翻倍，仁酒预计八月面世。2012年至今公司已完成汉酱酒销售3个多亿，2012年任务是10亿左右，应能完成董事会任务。仁酒在5月24日开了新闻发布会，参考汉酱开发节奏，预计仁酒可能在八月份进入市场，预计专卖店零售价599元/瓶，已带动汉酱酒专卖店零售价近期涨了100元/瓶至799元/瓶。

　　现场买酒价升限购量增，买酒氛围不如往年。现场买酒是茅台历届股东大会传统节目。相比此前，2011年度股东大会现场买酒有两个变化，一是价格从团购价变为了直营店价格，本次是1519元/瓶，这应与公司2012年大力推进直营店系统有关；二是本次限购数量是6瓶，2010年度股东大会是2瓶。今年参会的股东和投资界人士约230人，但现场参加买酒人员比往年明显偏少。

　　2012年PE仅16.5倍，维持“强烈推荐”。基于公司2012年度财务预算方案，我们预计贵州茅台2012年EPS可达13.67元，同比增长62%，2013年－2014年EPS为20.07元，25.12元，同比增47%、25%。以28日225.49元收盘价计算，PE为16.5、11.2和9倍。当前52度飞天茅台酒一批价仍比出厂价高一倍以上，经销商有足够利润空间来吸纳涨价和库存，2012、2013年业绩确定性和成长性均高，维持“强烈推荐”评级。