烟台万华：MDI挂牌价上调 与苯胺价差扩大

　　平安证券 鄢祝兵 伍颖 陈建文

　　公司6月吨聚合MDI与纯MDI挂牌价分别上调500元与1000元。

　　烟台万华6月聚合MDI与纯MDI挂牌价分别为1.86万元/吨与2.29万元/吨，较5月挂牌价分别上调500元/吨与1000元/吨；5月聚合MDI与纯MDI(桶装)结算价分别为1.86万元/吨与2.14万元/吨，较4月结算价均提高500元/吨；6月份公司维持对经销商4.5折供货。

　　MDI装置检修、企业限货致MDI成交价格不断上扬。

　　2012年6月，亚太地区MDI装置检修产能超过100万吨(其中，宁波万华为60万吨，上海联恒为24万吨，日本NUP为20万吨)，全球MDI供求偏紧，国内进口货源偏紧，致聚合MDI与纯MDI成交价格不断上扬。

　　原油价格下挫致纯苯、苯胺原料回落，MDI与苯胺价差持续扩大。

　　2012年5月，WTI原油期货价格从月初106美元/桶回落到月底90美元/桶，纯苯5月底价格较月初降450元/吨，苯胺价格下跌700元/吨，5月底MDI与苯胺价差(我们按照聚合MDI与纯MDI均价-0.78*苯胺计算)达到1.19万元/吨，较4月底价差提升2000元/吨。6月，纯苯与苯胺原料有可能继续回落，MDI行业盈利能力必将进一步提升。

　　家电补贴政策给力、建筑保温板市场启动，国内MDI需求有望改善。

　　2012年1季度国内MDI1销售量基本与去年同期基本持平。1季度MDI增长领域主要来自于鞋底原液、煤炭加固等领域。2季度，国家计划新一轮家电补贴政策，预计高效节能冰箱销量将逐步回升，PU保温板需求旺盛，聚氨酯外墙保温材料政策或将明朗，2季度国内MDI需求有望逐步改善。

　　公司2012-2015年业绩增长确定。

　　公司2012年6月1日开始进行宁波万华两套装置为期40天的检修，检修完成后预计新增30万吨产能，2012年年底预计通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能，预计2014年底，公司烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨，公司累计产能180万吨。

　　公司2012-2013年业绩增长主要来自于MDI产销量提升，成本下降。2014年开始，“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链值得期待，丙烯酸及酯、ADI、SPA、水性聚氨酯涂料逐步投产，新材料业务占公司收入和利润比重将逐年提升。

　　投资建议及盈利预测。

　　由于2012年2季度MDI与苯胺价差逐步扩大，价差扩大2000元/吨则单月增厚烟台万华EPS为0.05元，考虑到公司6月宁波两套装置检修，会影响到2季度MDI销量，综合考虑到MDI与苯胺价差及MDI销售量因素后，公司2012年2季度业绩环比仍有增长，我们预计公司2012-2014年EPS分别1.05元、1.39元、1.80元，目前股价对应于2012-2014年动态PE分别为14、11、8倍左右，MDI价格持续提升，公司盈利趋势向好，新材料产业值得期待，维持对公司“强烈推荐”的评级。

　　风险提示：

　　宏观经济下滑、原材料价格波动、新材料项目进展低于预期。