中储股份：主业增速略放缓 物流地产期待

　　渤海证券

　　重点物流企业效益下滑，中储股份优于行业。

　　12年我国物流需求放缓，1-4月份，我国社会物流总需求增速同比增长10.2%，较去年同期回落3.6个百分点。同时，燃油、人工、资金等成本大幅上涨，重点物流企业主营利润同比增长7.4%，较1季度大幅回落5.8个百分点，其中仓储企业同比增长13.4，增速高于其他物流企业。中储股份一季度收入和利润分别同比增长20.97%和20.58%，大幅高于行业整体水平。

　　现货市场增速有所放缓。

　　受钢材市场需求不振，钢材贸易持续低迷的影响，公司原有现货市场受到了一定程度的冲击，为稳定经济，中央对基建项目的支持力度将加大，这将拉动对钢材的需求，刺激钢材贸易，预计公司现货市场业务下半年将略有所恢复。新建市场方面，公司募投的天津南仓物流业务大楼已基本完工，预计今年将投入使用，无锡、咸阳和廊坊项目也将逐步达产，预计公司现货市场12年的增速将维持在15%左右。

　　钢材贸易逐步转型，毛利率较为稳定。

　　公司销售业务以钢材的销售为主，历年来一直保持了比较大的规模，11年的销售收入达208亿，其中自营的比较一度占到了30%以上，但鉴于钢铁行业的不景气，公司减小了钢材贸易中自营的占比，目前控制在20%左右。目前公司钢铁贸易的模式以代理为主，风险较小，毛利率也较为稳定。

　　维持“推荐”评级。

　　我们维持对公司12、13年0.48元和0.62元的业绩预测不变，目前股价对应12年的动态市盈率为18倍，略低于物流行业的平均市盈率水平，考虑到公司的龙头地位和资产的升值潜力，我们给予“推荐”的投资评级。