攀钢钒钛：拟注入齐大山矿业 业绩小幅增厚

　　事件：

　　公司公布非公开发行预案拟向不超过十名特定对象非公开发行A股股票不超过17亿股，募集资金总额不超过120亿元，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价的90%，即7.42元/股。募集资金用于收购齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务。

　　投资要点：

　　由于目前鞍钢集团和鞍钢股份对矿石供应定价机制改变后的追补方式并未有具体方案，我们在盈利预测时暂不考虑该因素影响。我们预测齐大山矿业注入前攀钢钒钛12年EPS为0.49元。2012年1-5月齐大山矿净利润为6.26亿，假设全年利润为14亿，发行股本按17亿测算，增发完成后总股本达到74.26亿，合并EPS为0.57元对公司业绩增厚0.08元，非公开增发注入对公司业绩影响总体偏正面，继续维持公司“买入”评级，按15倍动态PE计算，公司复牌后合理估价在9元左右。

　　点评：

　　注入进度略超预期，早注入早受益。在攀钢钒钛与鞍钢集团进行资产置换后，鞍钢集团承诺将其他相关矿业资产在5年内注入攀钢钒钛，但注入进度超市场预期，我们认为目前集团尽早将铁矿石资产注入是较为理想的选择。矿业资产注入最为关键的采矿权的估值通常按照过去5年矿价平均值作为参考，08-12年迁安铁精粉均价为1337元/吨、781元/吨、1191元/吨、1373元/吨、1182元/吨，矿价价格中枢在11年达到高点以后开始逐步回落，所以从矿业权估值所能产生的溢价来说，矿业资产的注入越早越受益。

　　齐大山铁矿盈利能力略低于鞍千矿业。齐大山矿储量为1.7亿吨，平均品位为矿石平均品位为30.62%，齐大山铁矿及选矿厂原矿产能为1700万吨，2011年原矿产量为1556万吨，精粉产量为560万吨。11年吨精粉净利为333元，略低于鞍千矿业的413元/吨。12年1-5月齐大山矿和选矿厂净利润为6.26亿，公司尚未公布具体产量，但从销售净利率来看，12年销售净利率为28%低于11年的31%。