攀钢钒钛：快马加鞭提升资源禀赋

　　安信证券 衡昆

　　攀钢钒钛非公开发行预案点评。

　　公司拟非公开发行不超过17亿股，募集资金总额不超过120亿元，用于收购鞍山钢铁集团公司下属的齐大山铁矿整体资产和业务、齐大山选矿厂整体资产和业务。鞍山钢铁集团曾承诺现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在重组完成后5年内将其注入攀钢钒钛。齐大山铁矿是集团中少数几个探矿权、采矿权证齐全的矿山之一，预计资源储量高达16.4亿吨，将其注入将显著提升公司的资源禀赋。

　　公司预计本次拟收购标的资产的价值为178亿元，我们认为收购估值不高：(1)从吨资源储量价值来看，齐大山铁矿的估价为10.9元/吨，相比其他成熟矿山的注入估价偏低(保国铁矿48.2元/吨，新钢股份11.7元/吨)；(2)从收购PE来看，本次收购对应2011年PE为9.5倍，低于攀钢钒钛2011年17.9倍的PE；(3)从收购PB来看，本次收购对应PB为1.4倍，低于攀钢钒钛3倍的PB；(4)从拿矿成本来看，国家规定如之前未办理探矿权、采矿权证的矿山，现在如需办理需缴纳18元/吨的资源价款，而本次收购对应的吨资源储量估价为10.9元/吨，这对一个成熟矿山的收购来说估价不高；(5)从盈利能力来看，齐大山铁矿是露天矿，原矿产能1700万吨，2011年产铁矿石1,556万吨、铁精矿560万吨，采选比2.78：1，吨铁精矿净利333元/吨，属盈利能力较强的矿山。

　　不考虑增发，预测公司2012-2014年的EPS分别为0.5、0.69、0.75元，对应PE分别为16、12、11倍。考虑增发，并假设2012年按7.42元的底价完成增发，预计完全摊薄后2012-2014年的EPS为0.59、0.73、0.77元，增厚幅度为18%、6%、4%。

　　我们认为公司是铁矿石行业成长性较好的标的，维持公司“增持-A”的投资评级，目标价10元。

　　催化剂：鞍钢集团在6月底前将铁矿石采选业务交由公司托管风险提示：卡拉拉项目进展低于预期，上半年与鞍钢的铁精粉结算价回溯调整