雪人股份：制冷压缩机启动 新利润增长点

　　安信证券 张龙

　　2012年6月13日，公司发布《高效节能制冷压缩机组产业园建设项目的可行性公告》。根据该公告，公司将在福州市投资建设高效节能制冷压缩机组产业园项目，项目总投资5.5亿元，建设期1年9个月，将于2014年6月建成投产，拟新设全资子公司负责此项目的建设和运营。

　　制冷压缩机项目与公司主业制冰机产业链紧密关联。考虑到制冷压缩机市场空间广阔，进口替代空间大，并且目前制冷压缩机用于制冰系统仍有一些缺陷，公司计划生产制冷压缩机，计划20%自用，80%对外销售。

　　项目达产后预计为公司带来10亿元收入，将为公司带来新的利润增长点。(1)对外销售创造新的利润增长点。根据项目可行性报告，项目达产后，公司对外销售80%的螺杆机，即4800台套，按照16.7万元/台套计算，达产后将带来销售收入8亿元，税后利润约1.32亿元。(2)自用提升毛利率。按照项目计划(不考虑项目未来扩产)，我们假设2014-2016年，公司压缩机自制程度为25%，公司生产压缩机的毛利率为35%，单台套压缩机售价保守按照3万元，按照公司成本和生产经营情况计算，在以上假设条件下，由于自制压缩机，公司毛利率将提升约1.5个点。

　　预计公司全年营收可能仍有20%以上的增长。1)公司加大营销力度，预计在零售、食品行业将取得较好的发展；2)核电恢复审批将促进公司核电业务增长；3)中东地区的建筑业已从迪拜危机中复苏，并在沙特及迪拜周边地区出现快速发展，由于提前做好了相应的市场准备和营销铺垫，预计今年此业务将取得较好发展。

　　预计2012-2014年公司营业收入增速分别为20%，27%，25%，净利润增速分别为16%、30%和24%，EPS分别为0.64元，0.83元，1.03元。2012年6月8日收盘价为12.94元，对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司，估值不具有明显优势。

　　考虑到公司体量小，相对灵活，发展前景较好，维持“增持-A”的投资评级。

　　风险提示：制冷压缩机市场开拓不利，竞争日趋激烈。制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。新项目研发不顺利。