日出东方：补贴中标大幅领先 品牌影响显

　　银河证券 袁浩然

　　1.报告背景：

　　2012年5月，公司成功上市，募集资金20亿元。公司借助上市，加强品牌影响力，加大品牌宣传和拓展，效果将逐步显现。2012年上半年，工程业务呈现翻倍增长，推动业绩稳步增长。

　　2.我们的分析与判断(1)我国太阳能热水器销售主要应用于民用市场，约占市场总体85%左右，未来民用市场将以稳定增长为主。工业/商业领域太阳能应用系统尚处起步阶段，未来将成为行业增长重要力量。

　　(2)过往3年，家电下乡政策的执行，对农村市场的普及产生极大的推动作用。2012年，国家推行新一轮节能补贴政策，首次面向城镇市场，对高能效太阳能热水器产品进行补贴。预计能够一定程度催化二线城市需求，对城镇市场的推广形成利好。

　　(3)目前行业较为分散，随着行业竞争加剧，监管加强，行业将逐步走向成熟。行业内龙头企业具备品牌优势、技术优势、规模优势以及渠道优势，将扩大领先优势，逐步拉大企业间差距。

　　(4)公司凭借双品牌优势，市占率8%居国内领先。公司渠道扁平，拥有县级以上一级经销商3400个左右(单品牌约1700个)，仍有50%左右提升空间。下一阶段，公司还将通过渠道下沉、扩大品牌影响力，未来市占率目标15%。

　　(5)公司在工程项目上起步早，在产品研发，技术储备上准备充分，对市场反应灵敏，过往两年，公司在工程项目收入增长均在50%以上，2012年以来也保持翻倍增速。随着国家强制安装政策出台，未来公司工程部分收入具备较强增长潜力。

　　(6)公司上市募集资金20亿元，超募8亿元。强化了资金优势和品牌优势，有望拉大与竞争对手的差距，争取更大市场份额。公司上市后，对行业影响力也大幅提升，新一轮高能效补贴中，公司中标160款产品，是节能补贴中太阳能热水器领域最大受益企业。

　　3.投资建议我们认为，太阳能热利用行业未来增长潜力较大。目前行业较为分散，公司上市后，净资本大幅增加，有利于公司进一步发挥竞争优势，拉大与对手的差距，争取更多的市场份额。2012年下半年旺季后，公司品牌拉升效果逐步强化，政策执行效果也将逐步显现。原材料价格下降，利好下半年后公司盈利水平提升。预计12/13年，公司业绩分别为1.17/1.52元，目前股价相对12年业绩PE约18倍左右，给予“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示：政策执行的市场反应低于预期。