智飞生物：关山初度路犹长

　　脑膜炎疫苗新版GMP认证通过，Hib疫苗GMP认证。2012年6月20日公司公告ACYW135四价流脑疫苗与AC多糖疫苗通过新版GMP认证，这两个产品是目前公司主要的自产疫苗产品，其中ACYW135四价流脑是重点二类疫苗品种之一，每年为公司贡献约2个亿左右的收入，公司为保证车间停产改造进行GMP认证，于2011年积极安排生产和批签备货（2011年批签约500万人份），停产期间保证了产品供应，对公司今年业绩没有影响。另一个重点产品Hib于2011年12月获得药品文号后，公司积极准备GMP认证，并于近期完成了现场核查，等待公示。我们预计将于8月份能够获得SFDA核发GMP证书，考虑到生产和批签周期，我们预计自产Hib将于2013年出开始贡献业绩。

　　不良反应事件影响可控。媒体报道公司代理默克的23价肺炎疫苗在四川地区出现不良反应事件。我们认为默克公司的23价肺炎疫苗在国内上市已逾15年，完成了大量的安全性评价工作，积累了众多不良反应数据；疫苗发生接种后轻微的不良反应事件（如接种部位红肿、全身发热等）是可以预见的；同时公司市场能力较强，处理该类事件的经验非常丰富。我们认为该事件影响可控，不会造成严重的社会影响。

　　增值税计征方法变更预示生物制品企业经营环境改善。根据国家税务总局《关于药品经营企业销售生物制品有关增值税问题的公告》，属于增值税一般纳税人的药品经营企业销售生物制品，可以选择简易办法按照生物制品销售额和3%的征收率计算缴纳增值税。子公司重庆智仁作为公司销售平台，拟申请按照该办法进行增值税的计征。旗下北京绿竹、安徽龙科马两家生产企业仍按照6%的税率计征。增值税计征方法的变更，以2011年和2012年一季度为参照，将分别增加净利润17.09%与19.93%，我们预计一个完整会计年度，将至少增加公司净利润15%以上，考虑到23价肺炎疫苗等代理产品销售额快速增长的预期，我们认为该政策对公司业绩贡献会持续增加。

　　盈利预测与投资评级。由于增值税计征方法变更申请还未获批，我们暂时维持公司2012-2014年EPS为0.68、0.91与1.20元，维持12个月目标价28元，维持增持-B的投资评级。

　　风险提示：新产品报批过程中的不确定性；销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性。