壹桥苗业：补偿款充裕现金 业绩增长确定

　　1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是：A、老厂区11万平方米土地及约6万立方米水体等资产，一次性补偿款2.27亿元；B、公司动迁海域中1253.44亩浮筏设施，补偿款1103万元；C、公司484.97亩海域及相关附属设施，补偿款1155万元；D、公司128.94亩海域，补偿款412万元；E、公司368.65亩海域，政府一次性补偿款1681万元；F、公司982.56亩盐田及相关附属设施，补偿款6550万元。补偿款总计3.36亿元，我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款，对2012年公司业绩不构成重大影响。

　　2、我们坚定看好海参养殖，对公司未来充满憧憬，主要理由在于：a、“北参南养”不成气候：在尚未解决育苗和南方度夏的前提下，我们认为“北参南养”所造成的海参产量提升，仅仅是在时空上的腾挪，并不会持续不断增加海参供给。经我们测算，南养海参实际成本约为74元/斤，而今年每斤收购价在60元附近波动，由于利润空间的消失，北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外，我们认为下半年及明年海参价格将回暖：其一是海参养殖空间扩张有限；其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩，将来大规模增长可能性也微乎其微；最后是海参消费在不断扩散，除了在山东、辽宁等传统区域外，目前在内陆地区也悄然风行。

　　3、盈利预测与投资建议：公司业务重心转向海参养殖后，预计2012-2014年实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元，EPS（未摊薄）分别为1.31元，2.21元和3.20元，相对于未来三年业绩62%的复合增长率，我们认为公司应享有2012年35倍PE，继续维持第一目标价45.85元不变，给予推荐评级。

　　4、风险提示：自然灾害；海参价格低于预期。