宇顺电子：中兴康讯订单不及预期

　　国泰君安 魏兴耘

　　公司2012年度半年度业绩预告大幅下调盈利预测。预计上半年净利润亏损3500-4000万元，对应2季度净利润亏损2840-3340万元，较1季度末预测的2季度实现净利润1676-2401万元有大幅的下调。

　　中兴康讯框架协议执行情况低于预期是公司业绩大幅下调的主要原因。公司触控显示一体化模组主要依赖年初与中兴康讯签署的《供货框架协议》，其他客户处于开发期。上半年公司对中兴康讯销售收入1.63亿元，其中1、2季度销售收入分别为0.29、1.34亿元；实际接收中兴康讯订单2.89亿元，仅为框架协议涉及产品总额的14.7%。

　　营业收入未有大幅增长，但毛利率较低、费用率仍有较大提升导致净利润亏损。1)先期投产未能充分发挥，折旧动力人工成本摊销较大，产品毛利率仍较低；2)规模效应尚未显现，但费用支出持续增加，包括开发CTP新客户新项目的前期研发和试产投入、为规模扩张而储备的管理平台和人员费用、银行贷款利息支出增加等。

　　12年公司与中兴康讯签订的框架协议涉及金额达19.65亿元。我们对于中兴订单实际执行情况可能低于框架的状况已有预期，并于公司前期股价高位下调了公司评级至谨慎增持。

　　基于2季度业务状况，我们相应调整了公司业绩预估，预计公司2012-2014年销售收入分别为15.21亿元、18.25亿元、21.35亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.21亿元、0.26亿元、0.32亿元；对应EPS分别为0.29元、0.36元、0.44元。并将评级下调至“中性”。