烟台万华：原料降势企稳 MDI逆市扩产

　　弱市下销售正增长反映万华产品实力：烟台万华在行业中具有很高的定价权和客户粘性。在家电、汽车等下游行业不景气的背景下，1季度销量同比仍略有增长，预测2季度及全年仍可维持正增长。1季度增长主要动力源自鞋底原液（己二酸降价促使成本降低、产量增加）、PU革应用增长。

　　原料降价、盈利环比回升：近期受原油价格波动影响，苯胺、纯苯等MDI原料自5月初开始大幅降价，现有小幅回升，降势企稳。6月原料均价大幅下滑，使得盈利能力环比回升显著。MDI在6月份逆市强势提价，7月结算价略有回调，3季度及以后虽然MDI强势涨价趋势难续，但由于供给垄断格局，预计波动幅度不大，均价与去年持平。

　　逆市扩张短期价格冲击，乐观看增加业绩弹性，长期看将顺利消化：

　　公司6月-7月停产检修，将新增30万吨MDI产能，总产能将达120万吨，由于下游需求还未现显著复苏，预计7月新增产能将对MDI价格形成一定冲击。乐观看行业需求可能在3季度底至4季度出现改观，新产能将增加今年业绩弹性。除了本次扩产外，今年底将再次技改新增20万吨，14年八角园区建成将增80万吨，最终公司总产能将达200万吨，公司预计在墙体保温、煤矿矿道加固方面新兴需求将推升未来5-6年我国MDI需求翻番至270万吨，仍处于供给平衡。

　　未来重点发展水性涂料：公司正积极发展水性涂料材料，预计到15年涂料形成几十亿收入，2020年肯定要超过MDI，成为新的利润来源。

　　我们预测12-14年1.04、1.32、1.64元，增持评级，目标价18元。