碧水源：业绩符合预期 全年成长仍可期

　　事件：公司发布2012年半年度业绩预告

　　今日，公司发布2012年半年度业绩预告，2012年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为7501.98万元-8402.21万元，较上年同期增长25%-40%；基本每股收益EPS为0.136-0.153元/股。

　　我们的点评与分析

　　业绩符合预期，全年高成长仍可期

　　公司2012年中期业绩略低于市场预期，主要是项目实施和收入确认主要集中在下半年特别是四季度，有明显的季节性特点；但符合我们之前对于公司中期盈利性的判断，对于公司全年的成长性我们仍然维持之前的预测，预测公司2012-2013年EPS分别为1.044元和1.463元，同比分别增长66.36%和40.13%，目前股价对应30×12PE、22×13PE。

　　我们仍然维持之前对于碧水源的看法，对于行业和公司高成长性的判断并未改变，认为公司走在正确的路上：

　　MBR在我国市政污水处理领域具利基市场且成长性好：与传统污水处理工艺和其他膜法水处理工艺相比，MBR凭借处理水质好、对进水要求低以及占地面积少、污泥产量小的优势占据了封闭流域中城市里市政污水处理市场&缺少土地但又需要改造以提高出水水质的城市污水处理市场&高品质回用水的前端处理的利基市场；而我国南方水质性缺水+北方资源性缺水的现实给了MBR工艺在这些领域快速普及的驱动力。

　　碧水源凭借膜丝、工程经验和利益绑定式圈地营销模式将取得快于行业增速的成长：碧水源率先研发出具有国际领先水平的MBR膜丝，并已拥有国内运营年限最长的万吨级MBR工程经验，加上与地方政府通过合资公司绑定利益来提前圈地的营销模式；在MBR工艺普及趋势中获得快于行业增速的成长可能性大。

　　MBR工艺对脱氮是有利的，因为MBR易于实现长的SRT，对生长缓慢的自养型硝化菌以及反硝化菌的增殖非常有利，大大提高整个系统的硝化速率；另外高浓度的污泥浓度也使得污泥颗粒变大，微观上在好氧池中产生缺氧（厌氧）/好氧环境，出现同一反应器内的同步硝化反硝化现象，大大提高了整个系统的脱氮速率，并减少回流硝酸盐含量，降低对生物吸磷的影响。

　　MBR上清液中，磷主要包括胶体磷和自由磷酸盐，膜能有效截留胶体磷，导致膜出水中含磷下降。

　　从无锡硕放和城北污水处理厂采用的碧水源MBR强化脱氮除磷工艺实际运行效果来看，该工艺取得非常好的脱氮除磷效果。