宜华木业：内销渠道建设进入加速期

　　兴业证券 雒雅梅

　　公司目前面临三大转型：外销主导向内外销并济转型，纯制造企业向品牌运行企业转型，传统型企业向科技补血型企业转型。未来几年公司将加大内销业务的开拓、对上游资源的掌控及下游终端营销网络的构建力度，并不断提高产品科技含量和产品附加值。

　　出口业务回升：1)美国地产市场逐步回暖；2)公司开始在美国东部地区构建营销网络，在美国市场的总体份额将有所提升。预计2012年出口业务同比增长15%~20%，毛利率提升1~2个百分点。

　　内销业务：渠道拓展力度进一步加大，预计2012年体验馆新开8家，经销商加盟店全年增至400家。预计2012年内销收入5亿左右，同比增长60%，由于经销加盟店和工程单业务增长较快，全年实现盈亏平衡的概率较大。

　　加蓬收购项目：加蓬林地有30万公顷，且林地中将近40%属于原始森林，木种价值、木材蓄积量丰富。公司计划第一步配套10万立方米出材量，第二步提高至20万立方米，原木砍伐量接近30万立方米。若项目顺利完成收购，未来木材自给率将超过50%，达到70%~80%。

　　维持“增持”评级：预计公司2012年中期EPS 0.22元，同比增长10%；2012~2013年EPS分别为0.28元、0.36元，同比增长31%、28%，对应PE分别为16X、12X。我们认为海外房地产业已显示回升迹象，且公司内销建设进入加速期，加盟店、工程单上量，预计全年业绩将一定程度回升，维持“增持”评级。

　　风险提示：1、内销渠道拓展不达预期；2、海外经济持续低迷影响出口业务增长。