天津港：营运杠杆有望推动业绩高增长 买入

　　研究员：徐宾

　　一季度天津港净利润同比增长39.9%，在上市港口中位于前列，高增速主要来自于营运杠杆效应。天津港的投资高峰期在2008年，高额资本开支带来的折旧和财务费用负担已在2009-2010年充分反映。今年随着新码头集装箱吞吐量和煤炭吞吐量的增长，我们预计营运杠杆效应将推动业绩29.8%高增长。

　　预计今年毛利率稳定

　　瑞银A股策略分析师陈李认为，进入通胀中后期，A股上市公司“毛利侵蚀”现象已初步显现。我们认为，天津港得益于营运杠杆效应和货种结构的转变，将成为“毛利侵蚀”现象中的例外者。我们预计今年整体毛利率保持稳定，而2012-2013年将稳步提升。

　　看好集装箱、焦炭煤炭以及油品业务

　　天津港集装箱业务受益于渤海湾港口吞吐量高增长和产能利用率提高。一季度盈利能力很强的焦炭业务吞吐量超预期增长，我们估计额外贡献利润约1700万元。后期我们看好受益于北煤南运量增长和电煤调运增加的煤炭业务。此外，我们预计实华原油码头于下半年并表贡献约2000万净利润。

　　盈利预测与评级

　　我们将基于贴现现金流估值法的瑞银VCAM工具推导出的目标价从9.20元上调至11.60元(WACC8.4%)。我们将公司2011/12/13年的每股收益预测分别从0.56/0.65/0.71元上调至0.62/0.75/0.84元。