招商银行：贷存比明显改善 目标14.60元

　　研究员：袁晓雨

　　公司2Q11业绩符合预期

　　2Q11公司实现营业收入237.33亿元，YoY+37.07%，QoQ+6.32%；净利润97.90亿元，YoY+34.22%，QoQ+11.12%，EPS0.45元，较上季度高0.04元，基本与我们预期相符。与实际资料相比，我们在中间业务收入和资产减值损失部分差别较大。

　　贷存比明显改善，中小企业贷款占比提升

　　2Q11末公司贷款余额较年初增长8.62%，存款余额增长10.31%，存款增速在同业中较高，贷存比较年初下降2.16个百分点至72.43%，已降至较为安全的范围。贷款结构上，企业贷款占比提升，零售贷款微降，主要是由於中小企业贷款占比持续提升，占比达到45.50%。

　　息差弹性大，存款成本好於预期

　　1H11公司息差2.99%，较年初高34bps,由於中小企业贷款和零售贷款议价能力高，贷款平均收益率提升86bps至5.73%。但存款成本率明显好於我们预期，仅上升24bps至1.48%，主要由於公司活期存款占比较高。预计公司2011/2012年净息差分别为2.03%和3.07%。

　　评价及投资建议

　　公司息差弹性较大，较高的中小企业和零售带款占比使公司对市场状况反应迅速，能在信贷紧缩背景下持续受益。预计公司2011/2012年净利润分别同比增长36.25%和27.10%，EPS为1.63元(略微上调0.01元)和2.07元，对应A股7.28倍PE和2.04倍PB,H股8.36倍PE和2.35倍PB,我们仍然看好公司的成长能力，维持公司A/H股“买进”评级，目标价为14.6元和20.5港元。