紫金矿业：进一步收购澳洲金矿扩张稳步进行中

　　研究员：罗人渊

　　紫金矿业公告，已完成其于7月25日公告收购澳洲诺顿金田公司(NGF)股权的第二步，至此，公司下属子公司皓金有限公司合计持有NGF 16.98%股权。NGF公司主体资产为澳大利亚Paddinton金矿以及Mount Morgan尾矿处理，合计黄金储量181.8吨，2010年生产黄金约4.35吨，净亏损25.4百万澳元。截至10年底总资产2.8亿澳元，净资产78百万澳元。

　　收购价格偏低，源于NGF 当前较差的经营状况

　　公司认购价格为0.2澳元/股，相当于NGF 前15天加权平均交易价格溢价31%。收购总价将达到2767万澳元(约合人民币1.9亿)，对应收购完成后PB 约1.5倍；对应黄金储量收购价约为625万元(人民币)/吨，大幅低于2500万元(人民币)/吨左右的国内市场价。如果公司最终获得对于NGF 的控制权，参照其收购运作塔吉克斯坦ZGC 金矿的历史，公司有望在1-2年内显著改善NGF 的运营情况，有效降低成本，从而获得可观的利润，因而此次收购表面看对短期业绩增厚不大，但绝对值得长期看好。我们提醒一点，公司现已成为NGF 的最大单一股东。

　　今年7月以来，公司先后完成了对于NGF 的两次收购以及对于吉尔吉斯奥同克公司的收购，总计权益黄金储量将增加69.5吨，即9.3%。并且公司仅仅花费了此前2.8亿美元债融资的约1/3,我们对于公司后续的运作拭目以待。

　　正遵循着一个国际矿业巨头迈进

　　我们在6月底提出，公司成长性的来源已经不再依赖个别矿场的扩产了，其已经过渡到依赖并购进行扩张的阶段。并且，作为民营性质浓厚、治理结构国际化、而且在香港上市的另类国企，公司更容易在国际洽谈中获得认可，这一点超越了央企或者民企。现在，公司正在不断的验证我们对于其成长性的判断。在此过程中，市场也将不断认识到，公司成长的真实驱动力是在于其专业的勘探和开采能力。公司正遵循着一个国际矿业巨头的成长道路，大步向前迈进！

　　盈利预测与评级

　　我们认为金价将持续震荡向上，铜价维持高位震荡，调高金价预期并调低铜价预期：假设 2011-2013年金、铜的价格为330、370、390元/克及70000、72000、75000元/吨，预测公司EPS 为0.30、0.45、0.54元。维持“强烈推荐”评级，6个月目标价8.49元。