白云机场：非航业务将保持较快增长 买入

　　研究员：董丁

　　广告有望量价齐升

　　公司现有广告业务由子公司白云国际特许经营，对公司收入和净利润贡献分别为6%、15%。明年公司将大幅增加位臵优越、商业价值高的广告投放，减少位臵差、商业价值低的广告面积，面积增幅可达30%-40%。

　　重招标带来提价预期

　　机场商业盈利模式采取“保底+收入提成”。自上一轮招标调整业态，引进大宗消费品牌，实行同城同价，公司非航收入比重提升较快。今年中期公司租赁收入同比增长37%，主要受益于东三西三指廊投入新增商业面积以及机场消费的内生性增长。明年主航站楼部分零售商业重新招标，带来提价效应，租赁收入有望持续快速增长。

　　航空收入较快增长

　　公司日均起降960架次，空域紧张将制约航班起降较快增长，但客座率提升将持续推动旅客吞吐量较快于航班量增长，机型大型化以及航空公司国际化将持续推动航空性收入较快于业务量增长。

　　成本费用相对稳定

　　公司未来3年无大型资本开支。经过亚运，公司现有人员保障基本到位，上半年员工成本增长居行业最低。

　　投资建议

　　我们上调公司12-13年业绩预测，预计2011-13年EPS分别为0.64、0.80、0.94元。公司在机场板块中分红比率最高，股息率达4-5%，目前估值仅为PE11倍，维持“买入”，尤其对于稳健型的投资者不失为良好的配臵标的。

　　风险提示

　　员工成本超预期大幅增长。大规模扩建提前。