碧水源：公司扩张模式受青睐 强烈推荐评级

　　招商证券 研究员：彭全刚，侯鹏，张晨

　　提供MBR整体解决方案，推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者，一方面，公司通过有效去除污水中各种难分解物质，以高质量出水改善 城市水环境；另一方面，公司也通过将污水处理为高质量的可再生水，推动我国污水资源化的进程。近几年，公司业绩实现快速增长，盈利能力也保持在较高水平， 产业链不断延伸，业务领域和地域也不断拓展。

　　
    中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低，水体污染严重，同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳 定、占地面积小等优点，可将污水实现资源化再生利用，因此，在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下，膜技术对于解决缺水困境有重要帮助， 在地下水污染防治中也具有关键作用。

    联姻地方政府，打开异地市场，模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作，建立合资公司，作为地方政府的融资平台，从而一次性锁定当地市 场，并与地方政府实现双赢，保持长期稳定的合作关系。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，并已获得市场支持。“十二五”期间，北京、江苏、云南等地膜市 场还将不断成长。未来，这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性，推动公司的不断成长壮大。

    看好公司扩张模式，上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元 左右，复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金，还将积极对外扩张，复制“云南模式”，不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式，给予公司 2012年30倍PE估值，目标价51元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。