正海磁材：调整产品结构 迎接高价稀土时代

　　大通证券 研究员：赵彦辉

　　公司的主营业务中烧结钕铁硼永磁体业务收入占比为98.03%，毛利占比为93.52%，是一家较为纯粹的从事高性能钕铁硼研、产、销的上市公司。公司钕铁硼永磁体今年产能为3500吨左右，排名在中科三环(12000吨)与宁波韵升(5000吨)之后。

　　技术优势与在位优势明显

　　公司在先进的无氧工艺技术和众多专有技术的保障下，生产出了独具“6A”特性的高性能钕铁硼永磁材料。产品性能稳定，质量水平国内领先、国际先进，可满足于不同高端应用市场的需求。

　　高性能钕铁硼永磁材料多属非标准化产品，下游一但与供应商合作，通常不会轻易更换，甚至会产生一定程度的依赖，形成一种在位优势。金风科技与三菱电梯是公司较为稳定的客户，与格力空调的合作也逐步进入了批量生产供货阶段，EPS(电动助力转向系统)用钕铁硼在国外也已打开市场，具备在位优势。

　　调整产品结构，迎接高价稀土时代

　　稀土价格6月以来虽有下跌但仍在高位，我们以为稀土价格回归价值需要一个反复确认的过程，高价稀土时代的到来是必然。为应对年内以来稀土价格的上涨，除价格上调以转嫁成本外，公司的较大的动作是进行了产品结构调整。风机用钕铁硼营收中的占比由70%下降到50%，节能电梯用钕铁硼较为稳定，公司今年的变频空调用钕铁硼及EPS用钕铁硼销售实现了零的突破，在营收占比中达到了28%左右，产品结构因此得到升级。展望未来，公司产品结构调整在继续，公司三期工程“800吨高效节能压缩机用高性能钕铁硼毛坯产能扩产项目”已经进入设备调试阶段，预计明年中期可达产。上半年募集资金2,000吨/年高性能钕铁硼永磁材料(以变频空调用为主)扩产项目，建设期二年，达产后，公司钕铁硼产能将达到6500吨。2014年钕铁硼永磁材料基本成分专利到期后，公司产品进入高端消费电子领域也成为可能。

　　盈利预测、估值和评级

　　经测算公司11年、12年EPS为1.23元、1.84元，对应11月23日收盘价，这两年的市盈率分别为31.9倍、21.3倍。公司积极调整产品结构迎接高价稀土时代，盈利能力良好，稳健成长值得期待。首次覆盖，给予公司的“增持”评级，有创业板投资经验者关注较为适宜。

　　投资风险

　　稀土大幅波动风险，变频空调市场打开速度不及预期，新能源汽车量产速度低于预期，产品结构单一风险，创业板固有高风险。