东方精工：在手订单充裕 增长稳健

　　招商证券 刘荣 管孟

　　公司是包装印刷机械细分行业的龙头，产品性能优于国内同行接近国际先进水平，未来受益于消费升级及劳动力替代趋势。目前在手订单充足，维持11、12年EPS 0.55、0.75元业绩预测，维持“审慎推荐-A”评级。

　　上市增强品牌竞争力，有助扩大市场份额。10年我国瓦楞纸箱印刷机械市场规模约为37亿元，其中中高端仅占30%，这之中还有20%是进口，而发达国家高端需求占到90%以上。我们预期“十二五”期间国内市场需求年均增长率12.6%左右，中高端占比提高到50%，保守估计到2015年市场容量将增长80%以上，中高端市场需求将增长2倍左右。公司产品定位中高端，上市后对品牌影响力提升开始显现，未来有助于分享行业的高增长并扩大市场占有率。

　　产品性能优异、拥有性价比优势。公司配有多台德国、日本进口加工设备，齿轮零部件加工精度达到5级，对产品的性能和精度提供了有效保障。目前产品在功能、规格、速度、精度以及操作便利性等方面优于国内同行，接近国际领先水平，但由于国内员工素质和原材料性能的原因，产品在耐用度方面低于国外产品，不过价格只有国外产品一半左右，具备性价比优势。

　　新兴市场拓展顺利，海外订单未见下滑。公司在欧美市场还是通过代理商销售，10年派遣员工出国到代理商处学习后，目前在印度中部、南部和北部、中东以及巴基斯坦都设有办事处进行直销，这些市场拓展顺利，特别是印度市场，公司将其为除中国之外的第二大市场。预计今年出口收入1.6亿，符合之前预期。

　　瓦楞纸板线研制进度超预期。目前瓦楞纸板生产线核心技术已经攻克，开始进入试制，明年可能成为一个新的业务增长点。一条瓦楞纸板生产线售价约1,300万元，毛利率预计约35%-40%，一条生产线匹配4-6台印刷设备，下游客户和现有属于同一类，因而具备一定的销售优势。目前国内现有5,000多条生瓦楞纸板产线，主要是中低端且较老旧，未来更新升级需求空间大，国内现在销售的台湾品牌定价在1,200多万，欧洲德国的产品定价在3,000多万，公司产品具备竞争力。

　　原厂区新厂房如期投入使用。公司10月份在厂区一块空地加盖了一个新厂房作为原厂房的配属仓库，从而释放原厂房每月3-5台的产能，募投项目预期明年第三季度开始陆续达产，以全部产能用于生产印刷机械计算，我们预计2011公司的产能在140台左右，2012年180台，2013年达到230台左右。公司瓦楞纸板生长线产能与瓦楞纸箱印刷机械产能通用，如果明年生长线投入生产，由于产能限制将会影响其他产品的产量。

　　经营风格稳健，财务情况良好。公司管理层经营风格稳健，中长期印刷设备收入目标10亿，瓦楞纸板生产线5亿元，上市后资金充裕，存在在瓦楞纸板产业链上收购相关公司的可能。目前在手订单维持在3个月的产能水平，应收账款维持在合理比例。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。目前公司在手订单充足，维持11、12年EPS 0.55、0.75元业绩预测，对应11、12年PE分别为32、23.6倍，短期内股价受网下申购股票解禁压力，但公司长期受益于国内和新兴市场消费升级和劳动力替代趋势以及在欧美市场的性价比优势，未来成长性较为确定，随着募投项目逐步投产，预测未来三年的收入复合增长率将在35%，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险因素：海外经济进一步恶化有可能导致订单下滑