南京银行：债券配置调整效果在四季度显现

　　齐鲁证券 程娇翼

　　事件：

　　    南京银行今日发布2011年度业绩快报，2011年全年实现营业净收入约74亿(同比增长约40%)；归属母公司股东净利润约32亿(同比增长约39%)，全面摊薄EPS为1.09元，BVPS为7.29元。

　　　　业绩明显超过市场普遍预期，业绩超预期的原因主要是四季度经营状况明显好于三季度。2011Q4单季实现营业净收入约21亿元，环比实现近20%的增长。我们预计环比实现良好增长的原因可能为：

　　　　(1)得益于贷款重定价继续及主动的结构调整，Q4该行的存贷利差继续扩大；(2)2011Q3南京银行主动的债券配置调整(增加可供出售金融资产占比，将存量交易性债券置换为新品种；拉长持有到期及可供出售类的久期，缩短交易性债券的久期)在四季度效果显现。受益于债券收益率曲线四季度以来的变化，我们预计南京银行四季度的可供出售资产的浮亏及公允价值变动的损失已经较三季度有大幅减少(甚至盈利)。

　　　　根据业绩快报相关数据，我们推断该行四季度的费用支出和拨备支出均基本符合我们预期(预计成本收入比和信贷成本分别为31%和0.65%左右)，即业绩超预期主要来自于收入端的改善。

　　　　我们初步估计2012Q1南京银行的净利润同比增速预计在30%以上，并上调2012-2013年盈利预测：预计南京银行2012-2013年净利润分别为40.3/49.2亿，分别增长26%/22%，2012-2013年EPS分别为1.36/1.66元，BVPS分别为8.6/10.2元。当前南京银行股价交易于2012年1.2XPB及7.3XPE，我们给予2012年1.40-1.50XPB作为合理估值区间，对应的目标价12.01-12.87元，维持“增持”评级不变。

　　　　我们对城商行积极的态度不变：首先，从资本充足率和贷存比所决定的贷款规模增长潜力来看，2012年城商行的贷款增速预计都将在20%以上，其中南京银行有望达到22%，相比中型股份制银行，其规模扩张优势将更加明显，全年业绩增长的确定性更高；其次，支持小微企业的部分金融政策，如降低小微贷款的风险权重及放宽机构准入条件等对上市城商行均有积极影响；第三，从当前的政策趋势上，我们判断支持优质城商行继续跨区域扩张是大方向，若后续有城商行开立异地分行获批或城商行上市启动等积极信号，将带动城商行二级市场估值水平的提升。

　　　　风险提示：(1)城商行异地扩张的政策迟迟不出台导致的资本市场估值难以提升的风险。(2)国内外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。