山西汾酒：正在双轮驱动加速全国化

　　齐鲁证券 谢刚

　　山西汾酒2012年开始将实现双轮驱动加速全国化，有两大明显超出市场预期的基本面突破：

　　第一驱动力—高端汾酒2012年省外重点市场将实现重大突破。北京、上海、山西、内蒙正在处于爆发式增长，北京、陕西均有望突破4亿元，河南、山东有望达到3亿元，以汾酒20年和30年青花为主导占比达80%，品牌驱动、高端驱动、组织管理提升驱动明显；公司进入了一个类似于国窖06-07年、洋河天之蓝梦之蓝10-12年的高端全国化带动整体加速全国化的阶段；业绩提升驱动力强劲；第二驱动力—竹叶青为主的配置酒加速全国化，预计2013年超过10亿元，全国化布点深耕阶段，对比营收接近50亿元的劲酒，竹叶青在品牌、品质和档次定位上有明显区别和优势，独立公司运营效率高； 山西汾酒省内市场同时巩固高成长。预测2012年营收达到65亿元，2012Q1预计增速达到35%，达到24亿，全年营收增速44.5%；公司从2013年开始，净利率有望持续稳健提升，规模效应凸显；对比2011Q1的高成长，2012Q1增长的三大结构性良性变化：

　　省外竞争最激烈的市场继续强劲增长，北京、上海、郑州等市场增速达到100%；增长以汾酒20年和青花30年高端品牌为主，品牌全国化的能力和优势凸显；增长的数据更加扎实，经销商基本无压货、无提价预期下的囤货和渠道整体低库存；

　　按照2012年PE35倍，PEG0.64估值，给予6-12个月目标价101.6-106.9元，对应2012/13年19/12XPE、PS3.8/2.7，维持“买入”评级。