翰宇药业:主营业务稳健 长期发展看点依旧

　　兴业证券 王晞 徐佳熹

　　原有多肽类产品增长稳定，未来价格趋势值得关注：2011年公司胸腺五肽受到医保放量的作用实现了快速增长，生长抑素也有不俗表现。作为被广泛使用的多科室用药，胸腺五肽在医院终端用量较大，在产企业数量较多，因此去年以来价格呈现持续下行趋势。目前公司的胸腺五肽以定价较好的10mg剂型为主，我们推算其2012年Q1销量仍有40%左右的增长，考虑降价因素，全年该品种增速可望维持在30%左右。生长抑素5月以后受到消化类药物行政降价和差比价实施的规定，公司2mg剂型在部分省市中标价将有所下调，可能在一定程度上影响该品种的增长势头，目前公司以2mg、3mg大规格产品在大医院销售，而0.75mg小规格产品则逐步向基层医院下沉，我们预计该产品年内增速有望维持在20-30%左右。而去氨加压素本身属于低货值产品，市场增速较慢，在去年竞争对手复产后增速有望回归常态(我们估计为10-20%左右)。值得关注的是，近期各省医保招标进度有所延后，这在一定程度上将有利于老产品的价格维护，为其新品放量争取时间。

　　特利加压素推广总体符合预期，未来有望成长为数亿元大品种：根据特利加压素的招标零售价和公司的销售收入，我们推测公司2011年销售特利加压素6-7万支，在营销持续强化的影响下2012年一季度特利加压素销售预计有望达到3-4万支。目前公司约有数十人的专业学术推广队伍负责特利加压素的营销，在营销策略上公司也在原有治疗静脉曲张出血的试用症基础上添加了感染休克等适应症并在肝胆外科手术中推广使用。我们预计随着产品推广力度的逐步加大，公司年内有望实现20万支特利加压素的销售量，但同期公司的营销费用率也将较去年有所上升。作为公司第一个应用学术推广模式的品种，特利加压素是公司组建和锻炼学术推广队伍的“试金石”，如果未来2年内该品种能够成长为2亿规模以上的大品种，则对公司后续产品(如爱菲肽、卡贝缩宫素)的推广都将起到积极作用。

　　爱菲肽年内有望获批，卡贝缩宫素等后续产品逐步形成梯队：公司的重点品种爱菲肽和卡贝缩宫素目前均已在申请注册阶段，按照目前的申报进度，我们估计爱菲肽年内有望获得注册批件并参与部分省份的招标(上市后可能首先会在部分开展临床实验的三甲医院进行销售)，而卡贝缩宫素则有望在明年获批。考虑到上述两品种在国内市场前景较好，竞争亦不激烈，我们认为从长期来看爱菲肽和卡贝缩宫素均有望跻身亿元级别大品种行列，成为公司新的增长引擎。此外公司与北京科信必成联合开展的口服缓控释制剂研发项目总体进展顺利，部分产品有望在年内启动注册程序，这部分产品虽然单品规模难以与爱菲肽、卡贝缩宫素相比，但对于丰富公司产品线，提高营销队伍的边际产出则有着重要价值。

　　盈利预测：我们暂时维持公司2012-2014年EPS分别为0.50、0.67、0.92元的盈利预测，我们认为单从业绩增速而言今年将是公司的调整之年，在今年医药政策频出的大背景下，公司的老品种可能受到降价的冲击，募投项目资金支出以及特利加压素推广投入的新增费用也将在一定程度上影响公司的表观业绩，但从长期来看，公司作为国内多肽药物的领军企业，在研产品优势明显，销售能力日益加强，是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司，我们依然看好公司的长期发展，继续维持其“增持”评级。

　　风险提示：胸腺五肽等老品种降价低于预期，新产品研发推广进度低于预期，创投类小非减持。