传媒行业：“限广令”利好网络视频和IPTV

　　1．事件

　　11月25日，国家广播电影电视总局局长蔡赴朝签署国家广播电影电视总局令(第66号)。该66号令规定：《〈广播电视广告播出管理办法〉的补充规定》经国家广播电影电视总局2011年11月21日局务会议审议通过，现予发布，自2012年1月1日起施行。其中第十七条修改为：“播出电视剧时，不得在每集(以四十五分钟计)中间以任何形式插播广告。播出电影时，插播广告参照前款规定执行。”

　　2．我们的分析与判断

　　1）、出台原因

　　贯彻落实《中共中央关于深化文化体制改革推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，坚持把社会效益放在首位，充分发挥广播电视构建公共文化服务体系、提高公共文化服务水平、保障人民基本文化权益的作用。

　　2）、正面影响：网络视频和IPTV

　　正于我们在本周周报中分析的，传统电视台公益性导向的政策“限娱令”、“限广令”等对视频网站是直接的利好，一方面会让更多年轻观众流向网络视频（网络视频不限娱）；另一方面传统电视广告时长的缩短也将会对广告商产生挤出效应，而这部分广告极有可能会流向视频网站。

　　除了视频网站，这些政策对具有互动点播功能的IPTV也是直接利好。

　　3）、负面影响：传统电视台

　　19:00-21:00黄金档广告按照插播4次计算，如果不增加其它的广告时间，那么每天直接减少6分钟，每周5天减少30分钟，全年一个中型卫视损失广告支出就有2－4亿。

　　4）、中性偏利空：电视剧行业

　　随片广告时段减少必然会影响电视台电视剧采购金额，对明年电视剧采购造成负面影响，但是我们预计视频网站购买优质剧的动力还会增强，对电视剧价格形成支撑，两个因素相抵消，中性偏负面。

　　3、估值、投资建议与主要风险

　　乐视网是主要受益的A股传媒企业。从最新情况来看1.公司获得农行10亿元信贷额度，并计划非公开发行不超过4亿债券，公司在现金储备上已经排在视频行业前三；2.公司内容战略日渐成效，和土豆和凤凰新媒体签约内容平台合作，未来还有望扩展到其它视频网站；3.广电“限广令”使得视频网站在与广告商的博弈中提升话语权，公司明年广告收入有超预期的可能。尽管公司前期涨幅较多，但是如果公司能够在未来竞争中取胜，那么66亿的市值对于一个类似电视台的大型视频平台来说并不贵。我们重申公司2012年0.96元的盈利预测和“推荐”评级。