保险行业：大力发展养老保险 积极推动车险改革

　　行业近况：

　　中国保监会发布关于保险业参与加强和创新社会管理的指导意见，再次定调要求大力发展商业养老和健康保险以及积极稳妥推进车险等领域费率市场化改革；我们的评论如下:

　　评论：

　　随着人口老龄化问题的日益突出以及财税政策的逐步宽松，延税型年金试点实施概率逐渐加大，并有望夯实寿险保费中长期持续较高增长的基础。

　　人口老龄化是驱动年金产品发展的核心动力。根据美国，日本等成熟市场的经验数据，当65岁以上老年人口占比接近10%的时候，正是年金市场需求旺盛，政府鼓励年金产品大力发展的有利时机，年金产品保费将出现加速增长的态势。

　　中国寿险业适逢大力发展年金产品的有利时机。中国目前已进入人口快速老龄化时期。截至2010年末，65岁以上老年人口占比已超过9%。对比美国和日本的发展经验来看，当一国老年人口比例接近10%时，即会迎来年金发展的黄金时期。

　　产险承保盈利周期见顶，费率市场化可能加速周期逆转进程。

　　供求关系逆转决定承保盈利周期见顶。产险业承保市场由于供求关系的变化而呈现明显的周期特征。从供给端来看，产险业2011年通过自身盈利、股东注资以及发行次级债等多种方式夯实资本实力，保费供给能力大幅提升。而需求端的变化则较为平稳，新车销量增速下降导致汽车保有量增速趋缓，而GDP增速下降则限制了非车险市场的需求增长。我们判断，产险市场自2008年底以来供不应求的供求关系正在发生逆转。

　　市场监管放松加剧竞争，加速周期逆转。我们判断，未来监管政策导向将在继续强化以偿付能力监管为核心的基础上逐步实现行业市场化竞争改革。商业车险费率市场化改革将导致保险责任扩大但费率却下调；而交强险对外资放开则意味着外资将能够全面进军中国车险市场。这将加剧产险市场竞争而加速承保盈利周期逆转

　　估值与建议：

　　偏好底部反转寿险公司，把握产险区间交易机会。在资产负债表修复阶段，寿险公司类似于高杠杆的混合型偏债基金，选股逻辑在于资产回升以及业绩弹性。中国人寿由于资产端中可供出售类债券以及权益投资的占比都最高，是我们的首选。在保费成长性回归阶段，选股逻辑在于保费增长率的反弹力度。中国太平由于保费增长率在2011年受银保新政影响最大，且公司业务转型推动迅速，有望率先走出寿险行业低谷。同时，中国人寿和中国太平寿险业务占比大，最受益于寿险业底部反转。产险业承保盈利周期见顶，但财务业绩能在高位维持。在商业车险费率市场化以及交强险对外资放开等负面政策传闻的打压下，产险公司仅存在区间波动的交易性投资机会。综合以上因素，我们对保险A股推荐顺序依次为中国人寿、中国太保、中国平安。H股推荐顺序依次为中国太平、中国人寿、中国平安和中国太保。其中，中国平安A股和中国太保H股因存在潜在解禁压力而排序置后。