银行业：高分红、低估值 真正的防御性行业

　　投资要点：

　　宏观不确定性增加的情况下，投资人更偏好防御性行业。目前包括消费在内的行业都被大家看作是防御性行业，但是实际上看这些行业并不具有真正的抗周期特性。从国外市场上看，具有较高并且稳定的分红的行业才是真正的抵抗周期的波动，银行本身具有这样的特性。

　　当前工行、建行和中行的股息率已经接近或超过5%，2012年预期不良率上升20bp，工行和建行的股息率仍超过5%。当前银行业估值处于长期合理估值的底部，而且在各行业中，也属于最低水平，并与国际估值基本相当。高分红、低估值建议长期持有工行和建行。

　　预计2012年上市银行净利润增长19%。按揭贷款重定价效应使得净息差在一季度达到最高点，此后受负债端利率上升的影响，净息差逐季回落，全年均值与2011年基本持平。2011年高速增长的财务顾问及担保承诺业务，在2012年将受政策和周期的影响收入增速下滑，使得手续费及佣金整体收入的增速放缓到25-30%。2012年不良率将温和上升10bp，房地产行业和中小企业贷款不良率上升的概率较大。

　　中短期内，我们看好明年一季度的投资机会，主要原因：一是每年第一季度信贷投放均相对宽松，而且明年一季度存款准备金率进一步下调的概率较大，从而对市场的流动性产生较大利好；二是，如上述分析，一季度是业绩增速的最高点。因此，中短期内，建议关注招商银行、民生银行、南京银行。

　　风险提示：

　　宏观经济硬着陆，资产质量严重恶化