汽车行业：不同细分行业和企业的盈利持续分化

　　乘用车细分行业销量小幅增长，企业盈利普遍下滑。2011年全年，狭义乘用车共销售1221.41万辆，同比增长8.4%，交叉型乘用车共销售225.83万辆，同比出现了9.4%的负增长，广义乘用车2011年总共销售1447.24万辆，同比增长5.2%。2011年，乘用车市场遭遇宏观经济增速放缓、鼓励汽车消费政策退出以及日本地震等负面因素的共同影响，销量增速大幅收窄。但是狭义乘用车全年销量仍然在去年较高基数的基础上实现了小幅增长。在产品成本上涨，以及部分车企以价换量销售策略的共同作用下，各企业盈利表现差异化显著，与10年多数主流车企均实现50%以上盈利增长的情况相比，11年只有产品竞争力极强的少数几家公司实现了20%以上的盈利增速，大部分乘用车企业的盈利水平均出现不同程度的下滑。

　　大中客行业终端需求稳定增长，企业盈利相对较快增长。2011年全国客车销量为24.14万辆，同比增速为14%，我们研究认为，内需方面，随着城市化进程的不断推进，公交车市场需求持续稳定增长；越来越多的大中城市开始通过加大公共交通系统的建设来缓解日益严峻的交通拥堵问题；沿海地区制造业内迁和大中城市制造业“退城进园”产生了大量的团体客运需求。上述因素支撑了2011年客车市场需求的相对较快增长；外需方面，中国客车产品出口的海外市场，如中东、南美、东南亚等地区，需求已经呈现复苏的迹象。受产品销量稳定增长的驱动，预计2011年客车行业内上市公司的盈利增速普遍超过30%。

　　重卡行业销量负增长，大部分企业盈利加速下滑。2011年重卡产品总共销售88.1万辆，同比下滑13.4%。重卡产品销量增速自05年以来首现负增长。我们研究认为，公路货运类重卡保有量快速增长，公路运力过剩，运价低迷，导致2011年公路货运类重卡需求低迷；信贷收紧，固定资产投资增速下降，导致土建类重卡产品需求大幅度下滑。我们预计，2011年，重卡类上市公司的盈利水平下滑幅度普遍超过30%。

　　投资评级。国内汽车市场在经历两年的爆发式增长以后，2011年呈现出全年销量增速回落，整车类上市公司盈利水平下滑的状况，符合我们之前的预期。我们认为2012年汽车行业依然缺乏行业性的投资机会，按照细分子行业盈利增速的快慢排序，依次是大中型客车行业、乘用车零部件行业、乘用车整车行业、重卡行业。我们看好大中型客车行业、部分乘用车零部件企业以及具有业绩反转可能性的乘用车整车企业的投资机会。重申对宇通客车（600066）、一汽富维（600742）、华域汽车（600741）、威孚高科（000581）、江铃汽车（000550）、精锻科技（300258）的买入评级，并建议积极关注长安汽车（000625）。

　　风险因素。1）宏观经济景气程度下降，汽车产品需求显著下降；2）汽车产品售价的下降幅度超预期。