传媒行业2011年业绩预览：业绩分化加剧

　　传媒行业：2011年预计增长25%

　　结合部分公司已经发布的业绩快报，我们判断传媒行业上市公司2011年整体业绩同比增长25%，细分行业看：图书增长22%、报刊增长4%、影视增长37%、有线运营增长37%、有线设备增长105%、广告营销增长34%、文化用品增长5%、互联网增长14%。这一增速相对于全行业34倍（2010）的PE水平来说，并不快，换句话说，行业当前的估值仍旧较高，故而继续维持“中性”评级。

　　驱动力之一：影视、营销等细分行业需求持续快速增长。在A股传媒诸多行业中，有线运营、图书、报刊、广告等行业增长较为缓慢，但电影、公关等行业则快速增长。电影票房2005-10年CAGR为38%，公关行业营业额2005-10年CAGR为29%，电视剧销售行业同样有30%以上的增长。因行业相对景气，A股影视、营销公司2011年业绩分别同比增长了37%和34%。

　　驱动力之二：并购、重组。并购重组是A股传媒行业持续的投资要点，创业板开板之前，市场把并购重组当成是国有媒体资产证券化的途径、传统媒体转型的手段。待到A股中增加了诸多所谓新媒体公司后，市场发现并购不再分国有还是民营、传统还是非传统，这已经成为一种常态。2011年，A股传媒行业中重组而来的公司包括大地传媒、ST源发、浙报传媒、百视通，发生过重大收购的公司包括电广传媒、蓝色光标，重组仍在进行当中的包括出版传媒、武汉塑料、粤传媒。这些公司在并购重组之后，因可比口径不一致，导致业绩同比大幅增长，例如百视通披露2011年净利润同比增长200%以上。

　　驱动力之三：其他因素。（1）成本一次性下降。天威视讯机顶盒折旧摊销结束，2011年增37%；（2）投资收益。电广传媒集中减持创业板资产，获得巨额投资收益。

　　2012年行业趋势、机会、风险

　　我们对2012年传媒行业可能的主要趋势做一个简要总结。

　　媒体上市公司越来越多，稀缺性导致的估值溢价将逐渐缩小。17届6中全会以后，A股传媒公司上市进程已经加快，标的公司覆盖了书、报、有线、影视、互联网等各个行业。随着公司越来越来，对比越来越强，由稀缺性导致的溢价将逐步消失。

　　全媒体、全产业链的竞争趋势正在形成。传统单一媒体、产业链中单一环节的优势将不足以应对新的竞争形势，媒体之间、产业链前后的相互渗透趋势将更加明显。

　　企业营销开支在2012年将温和增长。从部分电视台对2012年的广告招标、广告公司的反馈、以及各消费品公司的现金流来看，2012年企业营销开支将温和增长，增速慢于2011年，但医药、汽车等行业很可能下滑。

　　新兴媒体将进一步分流传统媒体用户。互联网、移动互联等媒体尽管不会完全替代传统媒体，但是新的平衡还没有形成，这主要是因为传统媒体被越来越多的行政管制保护起来，若继续如此，传统媒体公司将错失最后的融合机会。

　　文化体制改革将逐步深化。2012年，都市报专业报采编业务、专业电视台、艺术院团上市都可能看到。

　　三网融合将有突破性进展。国家有线网络公司仍将挂牌成立，网络整合是未来3-5年的重点工作，2012年有线电视运营商高清化、双向化速度将加快。

　　互联网电视逐渐进入公众视野。随着互联网完成了向PC、移动终端的渗透，向电视机渗透是大势所趋。

　　由此，2012年传媒行业的投资机会包括。

　　传统媒体的并购重组机会。投资组合为：天威视讯+武汉塑料+出版传媒+大地传媒+博瑞传播。

　　因有线运营商资本开支给设备商带来的机会。重点关注数码视讯。

　　用户规模持续增加可能带来的潜在机会。重点关注：东方财富、乐视网、百视通。

　　从当前看，2012年的投资风险包括：

　　有线运营行业和可能迎来资本开支高峰。高清化、双向化很可能在2012年快速推进。

　　轻资产并购是一把双刃剑，商誉减值不得不防。2011年，博瑞已经对2009年所收购网游公司梦工厂进行了部分减值，而这个问题在蓝色光标上更为严重，投资者在2011年享受其“分众式”成功时，不可忽视其“分众式”失败。

　　警惕成长的陷阱，ROI下降后利润增速也将见顶。当前的影视制作行业很可能处于这一阶段。

　　维持行业“中性”评级，推荐组合“数码视讯+蓝色光标”

　　我们预计全行业2012年净利润增速为15.5%，较2011年回落约10个百分点，行业2012年的PE平均为31倍，与增速匹配不具有优势，故继续维持“中性”评级。建议配臵估值较低、业绩锁定性较高、且有催化剂的公司，推荐组合“数码视讯+蓝色光标”。