分享更多
字体:

传媒行业2011年业绩预览:业绩分化加剧

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-02-09 14:45 来源: 证券时报网

  传媒行业:2011年预计增长25%

  结合部分公司已经发布的业绩快报,我们判断传媒行业上市公司2011年整体业绩同比增长25%,细分行业看:图书增长22%、报刊增长4%、影视增长37%、有线运营增长37%、有线设备增长105%、广告营销增长34%、文化用品增长5%、互联网增长14%。这一增速相对于全行业34倍(2010)的PE水平来说,并不快,换句话说,行业当前的估值仍旧较高,故而继续维持“中性”评级。

  驱动力之一:影视、营销等细分行业需求持续快速增长。在A股传媒诸多行业中,有线运营、图书、报刊、广告等行业增长较为缓慢,但电影、公关等行业则快速增长。电影票房2005-10年CAGR为38%,公关行业营业额2005-10年CAGR为29%,电视剧销售行业同样有30%以上的增长。因行业相对景气,A股影视、营销公司2011年业绩分别同比增长了37%和34%。

  驱动力之二:并购、重组。并购重组是A股传媒行业持续的投资要点,创业板开板之前,市场把并购重组当成是国有媒体资产证券化的途径、传统媒体转型的手段。待到A股中增加了诸多所谓新媒体公司后,市场发现并购不再分国有还是民营、传统还是非传统,这已经成为一种常态。2011年,A股传媒行业中重组而来的公司包括大地传媒、ST源发、浙报传媒、百视通,发生过重大收购的公司包括电广传媒、蓝色光标,重组仍在进行当中的包括出版传媒、武汉塑料、粤传媒。这些公司在并购重组之后,因可比口径不一致,导致业绩同比大幅增长,例如百视通披露2011年净利润同比增长200%以上。

  驱动力之三:其他因素。(1)成本一次性下降。天威视讯机顶盒折旧摊销结束,2011年增37%;(2)投资收益。电广传媒集中减持创业板资产,获得巨额投资收益。

  2012年行业趋势、机会、风险

  我们对2012年传媒行业可能的主要趋势做一个简要总结。

  媒体上市公司越来越多,稀缺性导致的估值溢价将逐渐缩小。17届6中全会以后,A股传媒公司上市进程已经加快,标的公司覆盖了书、报、有线、影视、互联网等各个行业。随着公司越来越来,对比越来越强,由稀缺性导致的溢价将逐步消失。

  全媒体、全产业链的竞争趋势正在形成。传统单一媒体、产业链中单一环节的优势将不足以应对新的竞争形势,媒体之间、产业链前后的相互渗透趋势将更加明显。

  企业营销开支在2012年将温和增长。从部分电视台对2012年的广告招标、广告公司的反馈、以及各消费品公司的现金流来看,2012年企业营销开支将温和增长,增速慢于2011年,但医药、汽车等行业很可能下滑。

  新兴媒体将进一步分流传统媒体用户。互联网、移动互联等媒体尽管不会完全替代传统媒体,但是新的平衡还没有形成,这主要是因为传统媒体被越来越多的行政管制保护起来,若继续如此,传统媒体公司将错失最后的融合机会。

  文化体制改革将逐步深化。2012年,都市报专业报采编业务、专业电视台、艺术院团上市都可能看到。

  三网融合将有突破性进展。国家有线网络公司仍将挂牌成立,网络整合是未来3-5年的重点工作,2012年有线电视运营商高清化、双向化速度将加快。

  互联网电视逐渐进入公众视野。随着互联网完成了向PC、移动终端的渗透,向电视机渗透是大势所趋。

  由此,2012年传媒行业的投资机会包括。

  传统媒体的并购重组机会。投资组合为:天威视讯+武汉塑料+出版传媒+大地传媒+博瑞传播。

  因有线运营商资本开支给设备商带来的机会。重点关注数码视讯。

  用户规模持续增加可能带来的潜在机会。重点关注:东方财富、乐视网、百视通。

  从当前看,2012年的投资风险包括:

  有线运营行业和可能迎来资本开支高峰。高清化、双向化很可能在2012年快速推进。

  轻资产并购是一把双刃剑,商誉减值不得不防。2011年,博瑞已经对2009年所收购网游公司梦工厂进行了部分减值,而这个问题在蓝色光标上更为严重,投资者在2011年享受其“分众式”成功时,不可忽视其“分众式”失败。

  警惕成长的陷阱,ROI下降后利润增速也将见顶。当前的影视制作行业很可能处于这一阶段。

  维持行业“中性”评级,推荐组合“数码视讯+蓝色光标”

  我们预计全行业2012年净利润增速为15.5%,较2011年回落约10个百分点,行业2012年的PE平均为31倍,与增速匹配不具有优势,故继续维持“中性”评级。建议配臵估值较低、业绩锁定性较高、且有催化剂的公司,推荐组合“数码视讯+蓝色光标”。

  

分享更多
字体: