服装行业：大众时尚休闲服饰上市公司比较

　　本文独到之处：（1）指出三大A股大众时尚休闲服饰企业处于不同发展阶段，在企业的渠道扩张力度以及内部管理提升方面的侧重程度有所差异；（2）

　　比较指出国际品牌的营销、供应链管理等经验值得国内企业学习，国内优势品牌通过产品的丰富升级以及差异化的市场定位来积极应对国际品牌的竞争。

　　投资要点：

　　不同的发展阶段造成增长驱动主因不同。美邦、森马品牌起步早，目前进入主要依靠产品提升和渠道扩张双轮驱动的发展阶段；搜于特起步晚，通过差异化的市场定位和价格定位获取市场，目前主要依赖渠道扩张高速增长。

　　时尚休闲服饰品牌系列持续丰富和创新。时尚休闲服饰产品需不断创新延伸来消费者口味的不断变化。美邦从最初的青少年休闲服延伸出更高端的ME&CITY品牌和童装品类，目前两大品牌共涵盖30多个系列；森马引入日本设计师，2012年新推都市、淑女系列。目前美邦、森马产品有较大丰富和改变，这种战略思路是符合时尚服饰发展趋势的，但是改变初期消费者的认可情况还有待市场检验。

　　渠道外延扩张是重要增长方式。单品牌渠道容量可达8000家，目前休闲服饰龙头有2倍扩展空间。未来2-3年美邦和森马渠道扩张速度在15-20%，搜于特基数小，通过增大加盟补贴渠道扩张速度达30%；童装领域增势较快，巴拉巴拉2011年店数增700家，未来几年店数增速25%左右。

　　款式多样刺激消费需求，美邦森马产品风格成熟化。美邦、森马、搜于特旗下品牌的上市款式均在2000+，但仍与H&M和ZARA的上万款有一定差距。

　　美邦新推的都市系列风格成熟化，吸引大学生群体以及初入职场的职场新人；森马2011年增速一般，2012年产品升级，风格更为成熟时尚；搜于特产品色彩鲜艳，以吸引年轻、对价格敏感的人群为主。美邦、森马、搜于特产品价位属于中低端，其中搜于特比美邦、森马价格低10-20%。

　　供应链管理不断升级优化缩小与国外巨头差距。美邦、森马正调整产品供应链结构，细分时尚款和基本款：时尚款以缩短前导期为核心要素，未来将部分时尚款前导期缩至2-3月；基本款供应链重点关注成本控制。美邦供应链管理启动早，供应链系统国内领先；森马目前正完善配送系统并募投2.6亿升级信息系统；搜于特正筹建大型物流配送中心。

　　与国际休闲服饰巨头相比：（1）国内休闲服饰企业在管理能力上与国际品牌仍有一定差距；（2）国际休闲服饰在一二线市场对国内服饰消费有一定分流，但H&M、ZARA与美邦、森马的消费者年龄、产品风格有一定差异，美邦、森马仍大有其市场；（3）三四线市场H&M、ZARA等品牌基本不覆盖，国内品牌在中国三四线积累了深厚的运作经验，随着品牌消费升级能抢占非品牌产品市场空间；（4）童装产品是拉动美邦、森马的增长点。