媒体行业：优选报业转型的排头兵

　　似同而异的产业格局

　　对比中美两国报刊业的发展周期，中国报刊业正迈入成熟期，广告收入和发行量增速正在放缓，报纸种类也趋于稳定，伴随着中国未来20余年的城市化，报纸行业的成熟期将显得持续而漫长，而不同于美国报纸已经走向衰退。

　　创新商业模式拓展增长路径

　　参照美国报刊业转型探索，我国报刊业可在四方面拓展增长路径：（1）整合印刷、发行和广告等环节，提高主营业务的毛利率；（2）依托新闻采编优势，发展新媒体业务，包括在线新闻网站、网络广告和手机报等；（3）核心业务纵深发展，在原有印刷、发行和广告等业务基础上横向拓展，印刷业务发展商印和DM单，发行业务发展物流配送和电子商务，广告业务向户外拓展或代理其它报纸广告；（4）外延式发展增加规模，抓住文化体制改革机遇，以兼并收购形式壮大规模。

　　文化体制改革驱动产业整合

　　我们认为，拥有雄厚资金实力的龙头企业将寻求兼并收购提高市场份额和竞争力，这也是目前政策所支持的，预计报刊产业兼并重组的案例将会增多。平面媒体有大融合可能，即出版集团与报业集团存在进一步融合的可能性，原因包括：（1）两个集团同属于出版局管理；（2）发行、纸张采购、印刷等存在很大的协同效应。

　　投资建议：博瑞传播+浙报传媒

　　我们认为，报刊行业最优的选择是有长期投资价值、持续盈利不断改善和拥有扩张战略的公司，推荐的投资标的是博瑞传播和浙报传媒。

　　博瑞传播在多项业务积极拓展，今年2月刚收购一家海南户外广告公司，我们认为，今年还将收购至少一家户外广告公司。预计公司2012-14年EPS分别为0.72/0.84/1.00元，对应当前股价PE分别为16/13/11倍，当前股价已具备估值优势，维持“推荐”评级，合理估值18元。

　　浙报传媒也是积极数字化转型、发展新媒体的上市公司，正在收购杭州边锋网络和上海浩方在线两家网络游戏公司。预计公司报业资产2012-14年EPS分别为0.55/0.61/0.68元，对应当前股价PE分别为34/30/27倍，加入游戏资产，则摊薄后EPS分别为0.78/0.98/1.20元，合理价值为19.6元，维持“推荐”评级。