化工行业：2011年报&2012年1季报综述及展望

　　综述：年度整体业绩增速放缓，2012.1Q环比回升。根据wind数据统计，2011年基础化工行业营业收入增速为35.59%，同比增加约4个百分点，净利润增速约为25.39%，同比下降幅度达约93.38个百分点，而毛利率下降约0.5个百分点，期间费用增速为25.43%，我们认为业绩增速明显放缓主要与2010年化工行业高增长基数也有关；2012年1季度，整体业绩降幅收窄，环比回升，其中营业收入同比增速为12.52%，环比下降3.78%；净利润增速同比增速下降45.23%、环比上升4.65%。

　　板块盈利情况分化。2011年，纯碱、化肥、氟化工、磷化工，炭黑板块净利润增速亮丽，主要与产品价格高位运行，价差扩大相关；而化工新材料净利润增速下降幅度较大，主要受2010年高增长影响；2012年1季度，农药、其他化学制品、复合肥、磷化工、其他橡胶制品、炭黑盈利情况相对较好，净利润同比增速均超过20%，从毛利率指标来看，同比和环比同时明显上升的板块是农药、涂料油漆油墨制造、炭黑板块。

　　展望：行业整体供需还未改善，部分产品仍可期。4月基础化工两大子行业PMI指标均出现回落，化学原料及化学制品制造业从50.8回落至49.3、化纤制造及橡胶塑料制品业从51.7回落至50；PMI细分指标中生产上升，新订单、出口订单均出现下降，库存回落，终端需求复苏还需时日；从化工产品年初至今的价格和价差走势来看：氮肥、磷矿石均价同比涨幅较大，预计有望高位维持，粘胶短纤、煤头尿素、草甘膦同比涨幅扩大。

　　估值及评级。截止2012年5月15日，基础化工板块市盈率为22.07倍，同期沪深300为10.68倍，均低于近5年的平均水平；基础化工相对沪深300的溢价为2.07倍，高于历史平均1.88倍，板块估值优势仍不明显，维持基础化工板块“中性”评级。

　　投资策略。我们认为，化工行业整体还处于低迷期，建议关注两类公司：一是业绩增长相对确定的公司，如联化科技、建峰化工、江南化工等；二是行业景气度有望回升的农药板块公司：扬农化工、长青股份。

　　风险提示。1)经济增速减缓超出预期；2)子行业景气度回升低于预期。