航空行业中期策略报告：低位徘徊 旺季渐近

　　三层次蕴含分歧。相对准确的讲，我们可以将航空态势划分为三个基本中观层面：其一，PB估值处于底部区间;其二，主业盈利能力居半山腰;其三，部分核心运营指标仍盘踞在相对高景气水平。

　　短期偏多主要基于以下考虑：需求和成本端双向温和改善预期渐强，而股价逆势显著跑输大盘;理应出现基于中小趋势波段的估值修复机会。首先，季节性角度出发，7-10月份传统旺季即将来临;若宏观经济届时可如期企稳温和回升，也将在一定程度上强化淡旺过度环比改善特征;其次，油价回落缓解现实压力，5月初首次下调航空煤油出厂价后，测算6月份将再次出现较大幅度下调空间;油价中期预期已略发生变化。其三，业绩风险释放充分，PB估值底部反复测试后相对牢靠。年报和一季报兑现市场弱势预期;此间航空股亦明显落后于市场和主要强周期品种，存补涨需求。

　　中长期偏谨慎因行业处于新盈利周期悖论：行业可持续发展能力增强而不利于股价表现。中期角度，航空业大概率处在上有宏观经济温和乏力、高铁网渐趋成型、高油价回落暗含需求风险、升值停滞和盈利水平环比改善弹性不够强劲等方面压力，下有供求关系未遭遇破坏性冲击、竞争格局稳固、航企运营效率提高等因素支撑通道。

　　维持航空“中性”投资评级;期待估值修复契机来临。判断上有压力下有支撑的盈利通道嵌套中小趋势波段是航空股在可预见的未来一段时间的核心特征。

　　机场业首推上海机场。估值角度看，经过持续震荡整理，A股机场上市公司市盈率和市净率均已具有较好吸引力的水平，具备突出防御价值。主要机场跑道或航站楼产能利用率均不同程度的趋于饱和;对比之下上海机场容量空间优越，契合机场股投资节奏。我们重点看好上海机场的整体比较优势，主要包括产能释放凸显高经营杠杆积极效应、非航业务商业价值高、收费并轨和整体上市业绩增厚和主题投资催化等。

　　风险提示：宏观波动超预期、油价/汇率和各业务假设偏颇风险等。