银行业：财政积极 货币宽松 银行难有相对收益

　　5月18日存准率的下调是本轮下调以来的第三次（前两次分别是11年12月5日，以及12年2月24日），但政策意图较前两次并不相同。去年12月的调整主要目的是为了对冲热钱的流出，缓解流动性过紧的局面。今年2月的下调虽有政策微调的意图，但缓解流动性的紧张仍是最重要的目的。而5月的这次下调，则明显是为了执行更宽松货币政策。本次下调后，R001与R007均已迅速降到了2%左右，显示央行希望将流动性维持在更加充裕水平的意图。

　　政府投资的兴起，是近期市场议论的主题。政策投资派生的贷款需求，有助于缓解目前信贷供过于求的状况，从而防止贷款议价能力过快下行。但我们认为并不足以逆转贷款议价能力下行的趋势。主要有三方面的理由：第一、政府贷款的利率定价通常较低。第二、从目前情况看，财政政策会放松但还不至于达到激进的程度，信贷能够达到供求平衡就是不错的情况。第三、反过来讲，若情势转变到财政政策需要激进的程度，信贷政策也会进一步放松。出现这种情况，则09年上半年会是一个比较好的借鉴。

　　我们认为即使财政政策刺激力度加大，大盘震荡上行，银行股的业绩弹性以及股价弹性仍然偏弱。此外不对称性加息预期的升温也会令银行股走势受到压制。我们维持行业“同步大市”的投资评级。个股方面重点推荐北京银行（601169）与民生银行（600016）。

　　风险提示：1、宏观经济硬着陆；2、房地产价格大幅下挫