水泥第三次反弹逻辑：把握主题追逐弹性

　　12-2月第一波交易性反弹机会是基本面木有变化情况下，预期地产销售回暖和货币政策放松政策行情。3月政策面差强人意，基本面发生向下变化水泥价格回落，股价累积前期涨幅后回调。4月政策方面贷款规模超出预期、地产销售环比回暖，国家预期启动基建修复性投资更进一步加强需求环比回暖的预期，股价涨。

　　之前我们首先建立的新增供需边际框架和水泥煤炭价格差框架被市场接受为水泥行业基本研究框架。年度年策略强调"着眼需求分析、紧盯政策变化"确立的把握水泥波段的基本指导思想被市场认可，前期我们通过水泥寻底系列"三八理论"把对水泥理解拆为基本面和政策面两个透视维度，市场普遍接受这种视角方法。

　　水泥供需决定盈利并最终决定水泥股中长期走势，上半年价格需求一路下滑业绩同降，基金重仓水泥股比例再创新低，水泥呈现主题投资特点。货币地产政策放松、财政基建刺激决定的水泥价格和盈利将在3季度确立底部，明年价格盈利将会比今年好。着眼需求分析，紧盯政策变化是把握主题追逐弹性的核心指导思想。

　　如05、08、2010年见底回升周期，近期国家稳定经济的货币财政政策刺激加速项目审批基建投资刺激未来需求和股价进入上升通道。水泥投资具有三个特点：一是具政策主题性投资，6-8月经济加速探底经济越差水泥越有政策投资主题；二是业绩下滑见底到改善略慢估值较高；三是业绩见底反向预期弹性空间大更受青睐。

　　我们判断3季度政策主题追逐弹性反向投资机会：（1）如果刺激基建政策中西部，那么中西部水泥股在逻辑上更受益，地产放松政策更利多泛华东和华北区域；（2）区域景气度见底预期回升弹性。西北以价格高低排序宁夏建材、祁连山、天山股份、青松建化，华东排序江西水泥、华新水泥、巢东、海螺水泥、同力水泥。

　　政策兑现后业绩尚未跟上过渡阶段，一方面股价有回调压力，再就是水泥+X有主题投机机会，亚泰持有东北证券、吉林银行、海南地产股权，金隅股份商业地产+保障住房，江西水泥建材下乡和赣南红色振兴，冀东水泥河北收购整合，尖峰集团医药，塔牌集团新建生产线获批可能，西水股份持有兴业银行和天安保险股权。

　　4季度在前期政策主题和预期弹性演绎后将开始逐步回归到业绩兑现上面，业绩真实弹性和PE估值决定股价。2012年PE最低为金隅、亚泰、海螺、冀东、天山，2013年PE最低为亚泰、金隅、海螺、冀东、同力、天山、巢东。两年PE都低的从业绩角度看更有安全边际，特别是4季度后跨年行情最终会跑赢高估值的公司。