证券行业：行业发展空间显著

　　监管政策利好不断，盈利主增长以“量”驱动。自郭树清主席就职以来证券行业新政频出，与此同时，鼓励创新与市场化的监管思路在期货业同样有着非常明显的体现。由于期货公司此前的盈利能力要远逊于证券公司，在推动市场化的进程中，期货公司的盈利能力改善的弹性可能要强于证券公司。近几年我国期货公司的经营情况逐渐好转，净利润从2007年的7.6亿元增长至2010年的25.4亿元，复合增长率达49%，期货市场的跨越式增长很大程度上源于我国自2004年以来不断推出新的期货品种。

　　期货公司的三大驱动因素：1、原油、国债期货和期权等新品种的推出；2、期货投资基金和境外代理经纪等新业务的推出；3、交易所和期货公司盈利失衡有望改善。

　　产品创新：原油、期权等新品种将带来巨大空间。从中国期货市场过去的发展经验来看，拥有国际经验的期货品种的交易往往比较活跃，期货品种的运行比较成功。从全球来看，原油期货期权产品是关键品种：其成交量在全球能源期货期权产品中的占比达到70%，在全球全部商品期权期货产品中其成交量也达到了20%。此外，国债期货、期权等产品也正在研究过程中，根据全球的经验期权产品推出则相当于将现有市场规模增加一倍。

　　业务创新：期货投资基金和境外代理经纪业务。证监会高层表示，期货公司业务创新正积极推进，客户资产管理业务试点即将推出。从全球的CTA市场来看，发展速度非常迅速，1980年全球CTA的管理资产规模仅为3.1亿美元，而到2011年末，管理资产规模已达到3143亿美元，年复合增长率达到了25%。此外境外代理经纪业务也正在推进过程中，证监会正在起草《期货公司境外期货经纪业务试点管理办法》。2011年底证监会批准了三家国内期货公司(中国国际期货、中粮期货和永安期货)参与境外期货经纪业务试点筹备工作。

　　交易所和期货公司盈利失衡有望改善。目前整个期货行业的利润绝大部分集中在交易所而非期货公司，仅2010年上期所的净利润就是全部期货公司的2倍以上。2012年4月27日国内四家期货交易所均宣布降低所有期货交易品种的手续费标准，正是改变目前期货行业畸形利益分配格局的第一步。

　　标的首选弘业股份，美尔雅、长江证券、浙江东方亦值得关注。据我们统计，至少有23家参股期货公司的上市公司。在这些上市公司中，2011年所参股或控股的期货公司所贡献的利润在公司总利润中的占比较为明显（在10%以上）的公司共5家，分别是高新发展、美尔雅、弘业股份、长江证券及浙江东方（中国中期的期货业务占比较高，但公司正处于资产重组的停牌过程中）。但前面两家公司的估值较高，而其中弘业股份所参股的期货公司——江苏弘业期货盈利能力强，处于行业前列，是我们的首选。美尔雅、长江证券、浙江东方亦值得考虑。

　　风险提示：新期货品种的推出遭遇困难；鼓励行业发展的政策滞后。